7月28日，貴州茅臺(tái)如期發(fā)布2020年半年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入456.34億元（其中營(yíng)業(yè)收入439.53億元），同比增長(zhǎng)10.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)226.02億元，同比增長(zhǎng)13.29%。以此計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)動(dòng)蕩的疫情時(shí)代，貴州茅臺(tái)仍然憑借一個(gè)“穩(wěn)”字，實(shí)現(xiàn)了每日凈賺1.24億元，以及重壓之下的營(yíng)收凈利雙位數(shù)增長(zhǎng)，成功完成公司10%的增長(zhǎng)目標(biāo)，可以說(shuō)表現(xiàn)十分的穩(wěn)健。

良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也帶來(lái)了機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀預(yù)期，中金最新上調(diào)貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)24.6%至2109元，稱(chēng)因提價(jià)明確且市場(chǎng)估值中樞提升；國(guó)泰君安則稱(chēng)貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，建議增持，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2109元。

從數(shù)據(jù)看，茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入以及利潤(rùn)的逆市增長(zhǎng)，一部分要?dú)w功于其穩(wěn)步提價(jià)，以及直營(yíng)渠道建設(shè)初顯成效。

究竟是什么撐起了貴州茅臺(tái)上半年這2萬(wàn)億的市值？

茅臺(tái)上半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何？

雖然受到了疫情一定的沖擊，但茅臺(tái)在上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)穩(wěn)健，增長(zhǎng)完成既定目標(biāo)，甚至本就極強(qiáng)的盈利能力還進(jìn)一步提升。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，茅臺(tái)也不是完全沒(méi)有遇到困難。公司在2020H1的總營(yíng)收為456.34億元，同比增長(zhǎng)10.84%，是近五年同期的谷值，顯然疫情造成的抑制需求還是影響到了茅臺(tái)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)。不過(guò)考慮到下半年疫情影響逐步消退，以及作為白酒的傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，可以認(rèn)為茅臺(tái)在H2的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然會(huì)比較優(yōu)秀，完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)的難度也不會(huì)太大。

此外值得一提的是，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為126.21億元，同比大幅下滑高達(dá)47.60%。茅臺(tái)方面對(duì)此的解釋為是受財(cái)務(wù)子公司的客戶(hù)存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額減少影響，而白酒銷(xiāo)售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

盡管會(huì)有一些聲音質(zhì)疑茅臺(tái)的盈利能力在下滑，但從數(shù)據(jù)上看也不盡然。公司在2020H1的歸母凈利為226.02億元，同比增長(zhǎng)13.29%。當(dāng)然這個(gè)數(shù)據(jù)與往年相比明顯下降，但這也是受營(yíng)收增長(zhǎng)放緩影響，從增長(zhǎng)速率看仍然是快過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)的，以及從凈利潤(rùn)率看公司的盈利能力小有提升。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

茅臺(tái)在利潤(rùn)率方面的數(shù)據(jù)仍然恐怖，凈利率還小有提升。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率高達(dá)91.46%，略低于上個(gè)報(bào)告期的91.87%，但位于近5年的中間位置。而公司的凈利率高達(dá)54.44%，小幅提高0.76個(gè)百分點(diǎn)，為近五年最高點(diǎn)。

茅臺(tái)在報(bào)告期內(nèi)盈利能力的進(jìn)一步提升，主要是受同期的費(fèi)用投入降幅明顯所驅(qū)動(dòng)。20H1的茅臺(tái)銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.55%，遠(yuǎn)低于此前三個(gè)報(bào)告期內(nèi)的水平，銷(xiāo)售費(fèi)用投入同比驟降41.45%，這主要是受疫情影響導(dǎo)致市場(chǎng)投入減少以及收入準(zhǔn)則調(diào)整所致，釋放了一部分凈利潤(rùn)空間。

誰(shuí)最喜歡茅臺(tái)的股票？

每個(gè)股民當(dāng)然都希望能在低點(diǎn)上茅臺(tái)的“車(chē)”，但當(dāng)前普遍觀點(diǎn)還是認(rèn)為公司股票主要由機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)，而從半年報(bào)透露的數(shù)據(jù)上看也確實(shí)如此。

公告顯示，目前茅臺(tái)的股東集中度進(jìn)一步提高，20H1的普通股東數(shù)為9.87萬(wàn)戶(hù)，較Q1末的10.09萬(wàn)戶(hù)進(jìn)一步減少，然而機(jī)構(gòu)方面卻在持續(xù)加持。半年報(bào)顯示，香港中央結(jié)算有限公司持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%；珠海瑞豐匯邦資產(chǎn)管理有限公司的瑞豐匯邦三號(hào)私募基金和人壽保險(xiǎn)旗下的普通保險(xiǎn)產(chǎn)品在二季度均增持了貴州茅臺(tái)，增持?jǐn)?shù)量分別為4.94萬(wàn)股和10.39萬(wàn)股；另外，貴州金融控股集團(tuán)新進(jìn)入貴州茅臺(tái)第十大股東，期末持股348.72萬(wàn)股，持股占比0.28%，而一季度末持股0.32%的中國(guó)工商銀行-上證50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金退出了前十大股東名單。

值得注意的是，茅臺(tái)也是公募持倉(cāng)最多的股票。數(shù)據(jù)顯示，截至Q2末，共有1109只基金重倉(cāng)持有茅臺(tái)股票，持倉(cāng)市值為591.02億元，為公募基金持倉(cāng)單一股票市值的新高紀(jì)錄。

顯然，機(jī)構(gòu)仍然是相當(dāng)認(rèn)可茅臺(tái)的投資價(jià)值，以及白酒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)的。在當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性強(qiáng)，局勢(shì)尚不明朗的情況下，茅臺(tái)具備的稀缺性以及品牌溢價(jià)無(wú)疑給公司帶來(lái)的極強(qiáng)的穩(wěn)定性，這可能是當(dāng)前環(huán)境下最為重要的企業(yè)特質(zhì)之一，這才使得茅臺(tái)頗受機(jī)構(gòu)偏愛(ài)。

銷(xiāo)售渠道有何變化？

在2020年上半年，茅臺(tái)最值得注意的一點(diǎn)，就是其直銷(xiāo)渠道正在快速成長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，茅臺(tái)的批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入387.59億元，同比增長(zhǎng)2.40%；直銷(xiāo)渠道則實(shí)現(xiàn)收入51.53億元，同比激增221.63%，直銷(xiāo)渠道營(yíng)收占比首次突破10%，實(shí)現(xiàn)11.17%。而在第二季度，直銷(xiāo)渠道的增長(zhǎng)更加明顯，實(shí)現(xiàn)收入32.5億元，同比激增529.7%，單季度直銷(xiāo)渠道的收入占比就達(dá)到了16.5%，環(huán)比Q1增長(zhǎng)了超過(guò)8%。雖然目前直銷(xiāo)渠道體量仍然不大，但作為公司未來(lái)重點(diǎn)方向，其發(fā)育潛力還是值得期待的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

此外，茅臺(tái)為了進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)布局，對(duì)部分醬香系列酒經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行了調(diào)整，減少醬香系列酒經(jīng)銷(xiāo)商293家。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)為2051家，較年初已經(jīng)減少327家。

與此同時(shí)，公開(kāi)信息顯示，茅臺(tái)在6月18日一天就新簽約22家直銷(xiāo)渠道，包括16家區(qū)域KA賣(mài)場(chǎng)、4家酒類(lèi)垂直電商和2家煙草零售連鎖。目前，茅臺(tái)直銷(xiāo)渠道已公示的商超服務(wù)商已經(jīng)增至33家。而在2019年6月份時(shí)，公司的直銷(xiāo)渠道還僅有3家商超，僅用一年就增長(zhǎng)了10倍。

媒體報(bào)道顯示，這33家直營(yíng)渠道商包括3家電商—;—;天貓超市、京東商城、蘇寧易購(gòu)，其余30家商超除華潤(rùn)萬(wàn)家、永輝超市與大潤(rùn)發(fā)的經(jīng)營(yíng)范圍是全國(guó)外，其余都是區(qū)域性渠道商。

直銷(xiāo)渠道的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)公司的好處是顯而易見(jiàn)的。更加扁平化的渠道將使茅臺(tái)有能力平抑日益高漲的批價(jià)，直接給消費(fèi)者增加購(gòu)買(mǎi)渠道，同時(shí)打擊“酒黃?！钡牡官u(mài)行為。若能實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，則茅臺(tái)將有機(jī)會(huì)進(jìn)一步在不提高終端銷(xiāo)售價(jià)格的前提下，進(jìn)一步提價(jià)，從而增厚公司利潤(rùn)。

一瓶飛天茅臺(tái)多少錢(qián)了？

根據(jù)市場(chǎng)反饋信息看，目前的飛天茅臺(tái)官方指導(dǎo)價(jià)格為1499元/瓶—;—;當(dāng)然，想以這個(gè)價(jià)格買(mǎi)到一瓶基本是不可能的。此前受疫情影響，茅臺(tái)的批價(jià)曾在春節(jié)期間跌破2000元大關(guān)，但伴隨著疫情得到控制一掃陰霾，如今市場(chǎng)上的終端成交價(jià)格均超2500元/瓶，一些報(bào)道中還表示飛天茅臺(tái)的終端成交價(jià)格已經(jīng)上升至2700元/瓶，部分一線(xiàn)城市經(jīng)銷(xiāo)商甚至還出現(xiàn)了3000元一瓶的驚人高價(jià)。

對(duì)此，白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家蔡學(xué)飛表示：“很多消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)飛天茅臺(tái)并不是用來(lái)喝，而是拿來(lái)囤貨升值的”。飛天茅臺(tái)具備很強(qiáng)的金融屬性，并集投資品、消費(fèi)品和奢侈品等屬性于一身。在飛天茅臺(tái)產(chǎn)能有限的情況下，奢侈品屬性得到進(jìn)一步凸顯。

顯而易見(jiàn)，茅臺(tái)目前仍是一個(gè)賣(mài)方市場(chǎng)，在產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢的背景下，其稀缺性短期內(nèi)不太可能有所改變，這就意味著在未來(lái)價(jià)格上漲的趨勢(shì)不會(huì)有所改變，這也是未來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的保障之一。

系列酒賣(mài)得怎么樣？

雖然總體業(yè)績(jī)不差，但茅臺(tái)系列酒的表現(xiàn)就不太樂(lè)觀了。

報(bào)告期內(nèi)，公司的茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額392.61億元，系列酒卻僅有46.50億元，甚至出現(xiàn)了0.1%的同比下滑。盡管此前茅臺(tái)曾宣稱(chēng)在系列酒快速增長(zhǎng)的背景下，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“雙輪驅(qū)動(dòng)”，但在20H1卻遭到了現(xiàn)實(shí)打臉。根據(jù)往期數(shù)據(jù)看，16H1、17H1、18H1以及19H1，茅臺(tái)系列酒收入分別為6.9億元、25.5億元、39.9億元、46.5億元，增速本來(lái)就在持續(xù)放緩，而在今年終于猛踩剎車(chē)陷入停滯。

究其原因，首先和上文提到的系列酒經(jīng)銷(xiāo)商大幅縮減直接相關(guān)。其次，系列酒終究是沒(méi)有茅臺(tái)酒那樣的接受度以及無(wú)與倫比的附加值，并且也并不具備投資品以及奢飾品的屬性，其有茅臺(tái)之名但并無(wú)茅臺(tái)之實(shí)。此前關(guān)于系列酒就有強(qiáng)迫經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨的不利傳言存在，甚至于今年6月份公司還曾嘗試過(guò)一瓶飛天茅臺(tái)酒搭售七瓶系列酒這樣激進(jìn)的措施，顯然系列酒銷(xiāo)售壓力大的說(shuō)法絕非空穴來(lái)風(fēng)。

另一方面，系列酒基本就是在中低檔商務(wù)宴請(qǐng)中用來(lái)消費(fèi)的產(chǎn)品，而這種場(chǎng)景恰受疫情影響最大，這也意味著系列酒在上半年的需求驟降是一個(gè)必然結(jié)果，和上面提到的另外兩點(diǎn)不利因素結(jié)合自然也就不可能在上半年有什么好成績(jī)了。