周五，A股三大指數(shù)集體走強(qiáng)，尤其是上證指數(shù)放量上漲，主要是保險、券商信托、券商概念、京東金融、多元金融、煤炭等權(quán)重板塊爆發(fā)，拉動指數(shù)上揚，行業(yè)板塊幾乎全部收紅，僅環(huán)保板塊翻綠。北向資金凈買入94.74億元。

目前，將出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費回暖的可選消費品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾、院線。絕對估值足夠低，且已經(jīng)充分消化利空因素的保險和銀行板塊。還有部分恢復(fù)合理估值的科技個股，A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，方向上，繼續(xù)看好科技+消費中長期主線。

之前，華叔沒聊過科技金融領(lǐng)域，今天打頭炮的是全球金融IT領(lǐng)先企業(yè)——恒生電子，恒生將B端金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)作為主業(yè)，服務(wù)各類金融機(jī)構(gòu)，包括證券、期貨、基金、信托、保險、銀行、交易所、私募等，成為國內(nèi)唯一的“全牌照”IT供應(yīng)商。

恒生電子成立于1995年，2014年，螞蟻金服以33億元的價格收購恒生電子集團(tuán)100%股權(quán)，間接持有恒生29.72%股份，而馬云目前依然是恒生的實際控制人。

簡單來說，恒生盈利來源主要為軟件產(chǎn)品銷售收入，以及各類平臺服務(wù)、應(yīng)用服務(wù)、運營服務(wù)、信息和數(shù)據(jù)服務(wù)等其他增值服務(wù)收入。

業(yè)務(wù)分為：大零售IT業(yè)務(wù)、大資管IT業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)風(fēng)險與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)、銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)、非金融業(yè)務(wù)等6大板塊，業(yè)務(wù)非常廣，具體不詳聊，有興趣的小伙伴可點擊查看下圖了解。

1、基本面

今年二季度，大零售IT業(yè)務(wù)收入占比最高(毛利率72.42%)，而大資管IT業(yè)務(wù)毛利率達(dá)89.22%，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)是6項業(yè)務(wù)中毛利率最高有91.41%。

數(shù)據(jù)風(fēng)險與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)毛利率69.74%，銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)毛利率24.41%。非金融業(yè)務(wù)毛利率有53.7%。

不難發(fā)現(xiàn)，恒生各項業(yè)務(wù)毛利率都相當(dāng)高，除了銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)外，其余業(yè)務(wù)的毛利率都超50%，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)甚至達(dá)91.41%。

恒生整體毛利率在這10年從75%提高到96.78%，這一數(shù)值也足夠亮眼，畢竟同期茅臺的毛利率也就90%出頭。恒生高毛利率背后主要是注重研發(fā)、人才投入，將毛利率低的業(yè)務(wù)下降，產(chǎn)品有足夠競爭力、議價能力強(qiáng)。

不過，2020年上半年，毛利率、凈利率都同比腰斬，是否出現(xiàn)爆雷？

恒生今年確實有雷，還連爆兩次——

首先，去年半年報中科藍(lán)軟件投資收益暴漲，帶動盈利增長。但今年一季度，恒生持有的科藍(lán)軟件等股票下跌導(dǎo)致的虧損。

其次，恒生子公司駝峰網(wǎng)絡(luò)于2016年收到證監(jiān)會的約4.4億元巨額罰單。8月29日，駝峰網(wǎng)絡(luò)收到法院送達(dá)的民事裁定書，顯示駝峰網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)，依法應(yīng)宣告破產(chǎn)。

恒生對多年靠非經(jīng)常性損益增厚業(yè)績，2017~2019年，非經(jīng)常性損益占凈利潤比例為54.78%、20.16%、37.15%，2019年上半年這一比例高至62.24%。非經(jīng)常性損益不再“大幅加持”后，恒生電子2020年上半年凈利潤同比腰斬。

另外，目前流動現(xiàn)金是不足以覆蓋流動負(fù)債的償還。慶幸的是，短期/長期借款還是偏低。

2、前景

目前，美國銀行IT投入占營收17~20%，國內(nèi)券商IT投入占營收僅3%，相比之下，國內(nèi)有很大的發(fā)展空間。

另外，中國金融機(jī)構(gòu)IT支出中，軟件與服務(wù)占比僅48%，相比美國占比85%，我們還有一定的發(fā)展空間。

還要考慮到，目前A股就是散戶市場為主，公募基金、私募公司、銀行、保險、QFII、QDII、信托等機(jī)構(gòu)，它們持有的A股市值為13.53萬億元，只占A股總市值的24%。

而美國2018年，機(jī)構(gòu)占據(jù)96%占比，充分說明機(jī)構(gòu)主導(dǎo)能力偏弱，還有非常非常大的提升空間。

恒生大部分產(chǎn)品市占率都很高，幾乎都超50%，但從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，恒生還有不少的提升空間。

目前，恒生電子的競爭對手包括：金證股份、贏時勝、潤和軟件、頂點軟件、高偉達(dá)、宇信科技、長亮科技。

營收角度來看金證股份與恒生電子構(gòu)成雙寡頭競爭，與交易系統(tǒng)格局極為相似。

恒生電子各產(chǎn)品市占率

按照資管業(yè)務(wù)未來10年收入規(guī)模推算，2020~2029年，機(jī)構(gòu)所持股票市值占比將從50%到65%，再到80%發(fā)展去遞進(jìn)。這時機(jī)構(gòu)對于系統(tǒng)穩(wěn)定性、交易速度、風(fēng)控機(jī)制等各類模塊都將有更高一級的需求，因此對應(yīng)的IT投入也將提升。

而且，恒生比較看中長運發(fā)展，從恒生創(chuàng)始人劉曙峰就能看出：“我們是長跑跑出來的，我們每做一件事情，一開始也許不會特別突出。但一個輪回下來，我們還活著?！?/p>

由8位工程師聯(lián)手創(chuàng)辦的恒生電子，從一開始就被注入了技術(shù)基因。

專注！“24年來，恒生電子只做了一件事：技術(shù)，并且是金融領(lǐng)域的技術(shù)。哪怕熊市的時候，我們依然堅持技術(shù)創(chuàng)新，基礎(chǔ)打得比較好，一旦市場發(fā)展的時候，機(jī)會就來了。所以歷經(jīng)幾輪市場轉(zhuǎn)變后，我們就慢慢跑到前面去了?！?/p>

3、風(fēng)險

影響恒生主要是監(jiān)管政策，一方面對公司客戶的業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)影響，最終導(dǎo)致恒生收入產(chǎn)生變化。

另一方面，影響公司戰(zhàn)略制定、執(zhí)行，對即將投入的新產(chǎn)品造成變化。

由于軟件科技行業(yè)瞬息萬變，如果新一輪市場競爭不能把握，沒推出具有競爭力的產(chǎn)品，會導(dǎo)致市占率迅速下滑。

還有，我們不能忽略螞蟻金服和恒生電子，是否出現(xiàn)“同門兄弟”左右互搏的情況。螞蟻集團(tuán)啟動上市后，恒生如何避免這次競爭？

原本螞蟻做金融，恒生做金服，現(xiàn)在螞蟻變成科技公司，必須也要有金服。螞蟻控股恒生電子，有助于提升自身價值，但兩者必然會互相競爭。這里可能存在3種走向——

1、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，但恒生不樂意減少自己的業(yè)務(wù)，螞蟻也需要這些業(yè)務(wù)來提升自己的科技含量。

2、兩家公司可通過換股方式，交叉持股，或螞蟻控制恒生電子的高管團(tuán)隊，但操作難度不小。

3、展開競爭，螞蟻擴(kuò)大自身的科技相關(guān)業(yè)務(wù)，兩家在市場上公平競爭，一邊競爭一邊調(diào)整定位，走一步看一步。

到底具體如何解決，我們只能靜觀其變。

4、投資邏輯

1、國家政策不斷推動，我國資本市場改革與金融開放進(jìn)程不斷加快，金融科技行業(yè)未來增長空間大。

2、恒生電子處于行業(yè)龍頭，保險、基金、信托市占率達(dá)80%以上，對上下游有較強(qiáng)的話語權(quán)。

3、恒生IDC世界金融百強(qiáng)企業(yè)排名不斷上升，2019年已達(dá)43名，創(chuàng)歷史新高。

4、持續(xù)40%+的高研發(fā)費用率，使恒生能夠長期保持技術(shù)優(yōu)勢。

假設(shè)2021年P(guān)E為65~90倍，2021年歸母凈利潤預(yù)計16.59億元，預(yù)計總市值為1078.35~1493.1億元，目前市值為1038.56億元已透支了未來業(yè)績，考慮到恒生之前一波回落，現(xiàn)在已經(jīng)有承托，可以考慮參與。

1、下周A股限售股解禁市值達(dá)956.15億元。9月21~27日，一共有42家公司73.18億股限售股解禁，解禁市值為956.15億元。下周一是解禁高峰，解禁規(guī)模達(dá)503.35億元，占全周比例的52.64%。下周有可能對市場有一定影響。

2、傳蘋果在中國增加第六代智能手表和iPad零部件產(chǎn)量。據(jù)業(yè)內(nèi)消息人士透露，蘋果增加了第六代智能手表Apple Watch Series 6和Wi-Fi版iPad系列零部件的產(chǎn)量。其中，立訊精密將為Apple Watch Series 6生產(chǎn)零部件，而比亞迪電子則為iPad供貨。

3、摸底華為手機(jī)漲價，Mate 30兩個月漲超600元。華為手機(jī)近期傳出漲價的消息，根據(jù)其中一家經(jīng)銷商提供的報價表顯示，以Mate 30 5G（8+256G）黑色為例，兩個月前該機(jī)型報價4390元，但如今卻升至5010元，漲幅達(dá)620元。此外，同樣搭載了麒麟990芯片的P40系列同樣存在漲價情況，觀察發(fā)現(xiàn)，凡搭載麒麟990芯片的華為機(jī)型漲價幅度更高，經(jīng)銷商表示表示目前仍能拿到貨，只是拿貨成本的升高。

4、蘋果跌入“技術(shù)性熊市” 市值縮水逾5000億美元。蘋果股價只用了短短12個交易日便從歷史最高點暴跌了20%以上，陷入“技術(shù)性熊市”，市值縮水了超過5000億美元。這家科技巨頭的股價已經(jīng)從9月2日的盤中最高點137.98美元下跌了22.5%，損失了約5360億美元的市值。蘋果公司宣布1：4拆股后股價在8月份大幅飆升，成為首家市值突破2萬億美元的美國公司。此后該公司股價一路下滑，而最新秋季發(fā)布會上5G新款iPhone的缺席也令市場大失所望。

5、申通快遞：8月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比-10.95%。8月，公司實現(xiàn)快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入16.61億元，同比-10.95%；完成業(yè)務(wù)量7.88億票，同比+16.74%；快遞服務(wù)單票收入2.11元，同比-23.55%。

6、順豐控股：8月速運物流業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比+28%。8月速運物流業(yè)務(wù)營收111.57億元，同比+28.49%；業(yè)務(wù)量6.52億票，同比+62.59%；單票收入17.11元，同比-20.97%。

7、圓通速遞：8月快遞產(chǎn)品收入22.83億元，同比+9.48%。業(yè)務(wù)完成量10.84億票，同比+41.39%；快遞產(chǎn)品單票收入2.11元，同比-22.57%。

8、乾照光電：私募基金擬減持公司不超6%股份。合計減持其通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式買入的股份不超過4245萬股（占公司總股本的6%）。

9、北上資金凈流入94.74億 中國平安凈買入11.57億。萬科Ａ凈買入6.36億，立訊精密凈買入5.45億，中國建筑凈買入4.49億。

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