這個國慶8天長假大家過得如何？華叔哪里都沒去，看著朋友圈就游遍各地。

這兩天后臺不少小伙伴都問華叔什么時候更新，看來大家都很想念我。不過，這個假期很忙，一邊惡補知識星球“快過期”的問題。

另外，最重要是重新整理股票池，希望大家再耐心等待一下，再等待一下，新的華叔科技指數(shù)即將推出。

今天，全國山河一片紅迎接上班第一天，華叔也順應市場，聊聊未來確定性比較高的領域，首先是Mini LED。

大家都知道蘋果將在未來幾個月推出基于Mini LED的iPad和MacBook，雖然，蘋果Mini LED產(chǎn)品中暫時沒國內(nèi)供應鏈，但國內(nèi)Mini LED必定能在這波浪好好玩一把。

國內(nèi)不缺Mini LED龍頭，如LED芯片全球龍頭的三安光電，MiniLED封裝龍頭的國星光電，中小尺寸背光封裝龍頭的聚飛光電。今天先讓三安光電打頭陣——

一、商業(yè)模式

許多人都知道三安是做LED芯片，但它不僅僅只做芯片，他們還有化合物半導體業(yè)務，甚至涉及濾波器、光通信。

核心主業(yè)包括：砷化鎵(GaAs)、氮化鎵(GaN)、碳化硅、 磷化銦、氮化鋁、藍寶石等半導體新材料所涉及到外延、芯片。

產(chǎn)品應用于：照明、顯示、背光、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、微波射頻、激光通訊、功率器件、 光通訊、感應傳感等領域。

業(yè)務可分為 LED、射頻、電力電子、濾波器與光通訊5大板塊。

目前，三安各業(yè)務發(fā)展良好，都處在蓄勢待發(fā)的階段——

LED芯片：整體價格平穩(wěn)、集中度高，三安已批量供貨三星，成為首要供應商，與TCL華星成立聯(lián)合實驗室推進Mirco LED的市場化。

其實，三安不僅僅受益于產(chǎn)品更新?lián)Q代的邏輯，還有MiniLED/MicroLED對LED芯片需求量也大幅提升。

由于Mini LED和Mirco LED提升了顯示高對比度、高精細度，這樣LED芯片數(shù)量要上來才能滿足技術要求。所以，面板上的LED芯片用量比以前更多更多，打個比方，如果10%的電視采用Mini LED，全球LED芯片總產(chǎn)能的15~20%將被消耗。

傳統(tǒng)背光僅采用幾十顆LED燈珠，分區(qū)調(diào)光背光可能需要上千顆燈珠，而Mini LED背光燈珠數(shù)量為幾萬顆，對應LED燈條的單機價值量將從100元漲至數(shù)百元、甚至數(shù)千元，給產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來巨大利潤。

這里順帶科普一下，為何三安要切入氮化鎵(GaN)技術，這不僅僅只是滿足目前手機快充需求，GaN也是制造Micro LED的重要原材料，GaN隨著Micro LED發(fā)展，重要性越來越明顯。

有人可能會問，既然三安已經(jīng)是全球LED芯片龍頭，連做面板最好的三星都是用他們的貨，那蘋果呢？

其實，三安Mini LED產(chǎn)品有送樣給蘋果。但對于蘋果來說，價格并非唯一考量，三安也很難光靠降價就拿到進入蘋果供應鏈門票。真正關鍵依然在于三安要如何突破專利的壁壘，未來蘋果才有機會考慮采用。

目前，三安的化合物半導體業(yè)務也沒拖后腿——

射頻業(yè)務：產(chǎn)品應用于2G~5G手機射頻功放WiFi、物聯(lián)網(wǎng)、路由器、通信基站、衛(wèi)星通訊等市場應用，砷化鎵射頻出貨超90家國內(nèi)外客戶。

氮化鎵射頻產(chǎn)品：重要客戶已實現(xiàn)批量生產(chǎn)，產(chǎn)能正逐步爬坡。

電力電子產(chǎn)品：推出高功率密度碳化硅功率二極管及MOSFET及硅基氮化鎵功率器件，應用于新能源車、充電樁、光伏逆變器等市場，客戶超 60 家，27種產(chǎn)品已進入批量量產(chǎn)。

光通信業(yè)務產(chǎn)品：應用于光纖到戶、5G通信基站傳輸，及消費類終端的3D感知探測等市場。如高端產(chǎn)品10G APD/25G PD、VCSEL 和 DFB 發(fā)射 端產(chǎn)品都已在重要客戶處驗證通過，進入批量試產(chǎn)。

濾波器產(chǎn)品開發(fā)性能優(yōu)越，生產(chǎn)線持續(xù)擴充及備貨中，預計 2020 年會實現(xiàn)銷售。

二、基本面

簡單聊了一下三安LED芯片增長邏輯，還有化合物半導體業(yè)務情況后，我們在看看三安目前基本面如何。

如果有研究過三安的小伙伴會發(fā)現(xiàn)，三安很“雞賊”，就不告訴你，我各項業(yè)務的收入占比，這里會發(fā)現(xiàn)，這廢料銷售是什么鬼？動輒賣數(shù)億，這么值錢？

廢料原來是黃金，真不開玩笑，LED芯片還是一門黃金生意。

黃金廢料主要產(chǎn)生于LED芯片生產(chǎn)時的蒸鍍環(huán)節(jié)。一般10公斤的黃金會產(chǎn)生8公斤左右的廢料，1600KK(1KK=100萬)的芯片將消耗5~10公斤的黃金，而“這些黃金廢料的純度還是很高的，業(yè)內(nèi)眾多公司大多通過特定廠家回收，以待再利用”。

三安業(yè)務中毛利率高達99%的廢料收入，雖然剛超過其銷售收入的7%，卻貢獻三安利潤的近30%。

各LED芯片廠家的技術工藝接近，但乾照光電、華燦光電的收入結(jié)構(gòu)中，卻并沒有這塊廢料業(yè)務（有黃金不賣，傻嗎）。

其實，不是人傻，而是此處存在一個會計處理的差異。以優(yōu)塾吃瓜店為例來看：

我們榨一杯果汁能獲得了10元收入，毛利為4元，隨后我們將瓜皮廢料回收，賣了1元。對于這1元，有兩種會計處理方法選擇——

第一種——沖抵成本，這種處理下，收入仍為10元，毛利為5元，綜合毛利率為50%。

第二種——確認廢料收入，這種情況下，收入結(jié)構(gòu)中多了一項“廢料業(yè)務”，總收入變成了11元，毛利為5元，綜合毛利率為45.45%。

很明顯，三安采用第二種處理方式。也就是說，如果按照同行的沖抵成本處理，三安的毛利率還會更高。

所以，再看看2017年三安的毛利率和凈利率有多恐怖，毛利率接近50%，這幾年回落，原因是“黃金生意”做得不如以前，毛利下來了，2019年材料、廢料銷售毛利率回落至89.86%。但貴州茅臺2019年毛利率也就是91.3%，能和茅臺比已經(jīng)是相當優(yōu)秀了。

另外，化合物半導體產(chǎn)品、物業(yè)毛利率也有所下滑，導致毛利率回落至這兩年的30%左右。

2020上半年，三安營收35.68億元，同比+5.31%，主要產(chǎn)品銷售量增長，單價下降、集成電路收入增長及貴金屬價格上漲所致。

凈利潤6.35億元，同比-28.11%，扣非凈利潤3億元，同比-37.49%。主要是貿(mào)易爭端與全球疫情對業(yè)績造成一定的沖擊，影響到汽車行業(yè)和LED產(chǎn)品售價下滑。

雖然三安的流動負債不少，但流動現(xiàn)金充足，不會造成短期資金風險，另外，三安的應付賬款也不低，說明三安議價能力不錯。

三、前景

三安的LED芯片一直是市占率排名第一，2017年的27%、2018年28.1%、2019~2020年預計有30.7%份額。接下來，Mini LED、MicroLED發(fā)展周期，將進一步推高三安LED芯片市占比。

根據(jù) Yole 預測，包括移動設備、車輛顯示器、電視以及大尺寸監(jiān)視器在內(nèi)，到 2023 年將有 8 億件設備使用 Mini LED，相較于 2019 年的 324 萬件，復 合增長率將達到 90%。其中，顯示屏市場份額將超過一半，增幅最高，大尺寸顯示器份額將超過 1/3。預計 2020 年后手機 Mini?LED 市場有望逐步起量。

市場價值方面，據(jù) LED inside 預測，2023 年整體 Mini LED 產(chǎn)值將超過 10 億美元。

MiniLED 在各應用領域的市場規(guī)模預測(百萬美元)

在化合物半導體業(yè)務方面，未來前景也會跟隨5G發(fā)展一起推進。

消費電子未來確定性還是相當高，預計砷化鎵(GaAs)襯底在 2017~2023 年的光學領域 CAGR(年均復合增長率)?將達到 37%。

2019 年 SiC 的市場為4.9億美元，增速為50%，到2023年，市場空間為 13.1 億美元，增速將接近24%。

氮化鎵(GaN)電力設備市場規(guī)模，預計 2020 年隨著 5G 建設亦有望開始出現(xiàn)快速增長。

2017~2023 年 GaN 射頻器件的復合增長率達到 41.42%，到 2023 年市場空間將超過 25 億美元。

四、風險

1、LED行業(yè)需求不達預期

疫情影響降低消費意欲，消費電子、電視需求不如預期。

2、化合物半導體進展不達預期

產(chǎn)能提升不及預期，疫情影響。

五、投資邏輯

按照券商一致性預期，預計2021年三安凈利潤為24.36億元，賦予合理估值區(qū)間PE為35~45倍，預計2021年合理市值區(qū)間為853~1096億元。目前市值為1141.78億元稍稍超出合理范圍內(nèi)。

其他重點資訊——

1、今天港股TCL電子跌幅-17.24%，完全回吐昨日漲幅。這跟昨天郭明錤曝光的消息有很大原因，華為可能出售榮耀手機業(yè)務，TCL為收購方。昨夜多位接近華為和榮耀的內(nèi)部人士表示，華為出售榮耀為不實消息，趙明曾在內(nèi)部否認。

至于華為是否降低手機業(yè)務，保證走高端的想法？但目前榮耀銷量不錯，也沒有資金問題，關鍵也是在芯片方面，制約了手機出貨量。

2、三安光電：推第三期員工持股計劃，單個員工最低認購金額為1萬元。

短期可能會對股價有利好作用，讓員工持股，也是讓員工提高工作積極性的一種手段。但長期還是要公司發(fā)展情況，這才是最重要的。

3、京東方綿陽B11廠為iPhone 12部分新機供貨。京東方位于四川綿陽的B11廠，成為此次為蘋果iPhone 12部分新機OLED屏幕的供應產(chǎn)線。

最后說一下，有部分小伙伴還很關注石大勝華，現(xiàn)在DMC再漲價至16800元/噸，這漲價真的勢不可擋，但華叔覺得還是短期趨勢，不宜過度炒作。

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