昨天，我們聊過中小尺寸背光封裝龍頭的聚飛光電，其實(shí)，MninLED封裝國內(nèi)企業(yè)還是不少，瑞豐光電、國星光電、鴻利智匯、聚飛光電、兆馳股份和晶科電子、木林森都涉及LED封裝，但各自發(fā)展方向有差異。

例如龍頭的木林森主要業(yè)務(wù)是照明LED，2017年3月，收購世界前3的歐司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德萬斯)，2018年排名躍升至全球第5。

不過，華叔不是聊木林森，國星光電才就是今天的重點(diǎn)，它緊隨木林森，是第二家進(jìn)入全球前10的國內(nèi)企業(yè)。

國星光電是佛山一家整整50年歷史的老廠，最初叫佛山市半導(dǎo)體材料廠。1976年開始做LED芯片和封裝，是國內(nèi)最早做LED的企業(yè)。

經(jīng)歷過從國營轉(zhuǎn)民營，接著又回到國營?，F(xiàn)在是廣東省國資委下屬企業(yè)控制的公司。

國星光電還是國內(nèi)第一家LED上市企業(yè)，也是第一家實(shí)現(xiàn)LED產(chǎn)業(yè)整合的企業(yè)。

它不僅是國內(nèi)第2，全球第8，還是國內(nèi)第一大RGB顯示封裝供應(yīng)商。而且不斷從上下游延伸，涵蓋上游芯片、中游封裝器件、及下游照明產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

華叔Tips：RGB就是紅(R)、綠(G)、藍(lán)(B)，三原色，利用這三種顏色疊加成其他顏色。

器件類產(chǎn)品：顯示屏用器件、白光器件(背光)、指示器件。

組件類產(chǎn)品：顯示模塊與背光源、Mini背光模組。

LED外延片及芯片：各種功率及尺寸的外延片、LED芯片。

照明應(yīng)用類：光源與燈具產(chǎn)品等。

國星在顯示屏用器件、白光器件(背光)、組件(背光源)已實(shí)現(xiàn)MiniLED布局。

一、商業(yè)模式

身處中游的LED封裝企業(yè)，發(fā)展既看上游形勢(shì)，也被下游、終端需求牽制。

而且，2019年設(shè)備國產(chǎn)化加速，LED芯片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，價(jià)格不斷下滑。下游、終端受經(jīng)濟(jì)放緩、疫情影響，需求疲弱。

不過，疫情現(xiàn)在影響放緩，iPhone 12、蘋果MiniLED產(chǎn)品將發(fā)布，進(jìn)一步刺激LED需求反轉(zhuǎn)。

未來，LED封裝發(fā)展將向寡頭集中、規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品技術(shù)迭代加速。國星有豐富的MiniLED產(chǎn)品布局，點(diǎn)間距包含P0.9、P0.7、P0.5，并在去年打入TCL供應(yīng)鏈。

說到P0.9、P0.7、P0.5，可能大家都不了解，這里也為昨天文章補(bǔ)坑，解釋P1.1~1.6不夠嚴(yán)格，這是指LED與LED的距離在1.1~1.6mm之間。簡單來說，數(shù)字越小，LED間距越小，LED數(shù)量更密集，顯示畫面精度更高。

奧拓電子已實(shí)現(xiàn)首款P0.4 Micro LED產(chǎn)品，而國星覆蓋了P0.9、P0.7、P0.5三個(gè)主流間距的產(chǎn)品路線。看上圖，Mini/Micro LED的間距低于0.5mm以下，已可跳過傳統(tǒng)的封裝環(huán)節(jié)，未來通過巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)生產(chǎn)Mini/Micro LED，巨量轉(zhuǎn)移就是未來Micro LED發(fā)展重點(diǎn)。

好了，不聊太技術(shù)，MiniLED邏輯很簡單，誰能將間距做得小、良品率提升、成本壓下來，誰就能搶得先機(jī)，快速占據(jù)市場(chǎng)。

Mini LED產(chǎn)品推廣最大難題是成本，以一臺(tái) 75 寸電視為例，Mini LED背光模組成本占整個(gè)顯示的一半，LED 占15~20%，打件部分占15~20。背板則不同于傳統(tǒng)的背光，是一整片大的60英寸板子，所以PCB占比為50~60%，成本很高，IC部分占成本的15%左右。

但隨著技術(shù)成熟、良率提升，預(yù)估每年MiniLED顯示器成本將下降15~20%，到2022年將有機(jī)會(huì)低于OLED，極具市場(chǎng)競爭力，屆時(shí)Mini LED有望延伸至蘋果其他產(chǎn)品，也將吸引其他品牌跟進(jìn)采用。

技術(shù)成熟、良品率提升雙驅(qū)動(dòng)下，每年MiniLED面板成本降幅達(dá)15%。玻璃背板工藝技術(shù)提升、加工面積成本降低，將驅(qū)使MiniLED成本下降。

LED上游襯底制作、外延生長和芯片制造具有技術(shù)含量高、資本投入大、質(zhì)量影響大、利潤空間高，且上游占LED制造成本70%左右，對(duì)LED產(chǎn)業(yè)極為重要。

二、基本面

國星LED封裝及組件產(chǎn)品收入占81.88%，照明應(yīng)用類占16.92%，外延芯片占1.2%。目前，主要收入來源于國內(nèi)客戶，2019年通過收購新立電子信息進(jìn)出口公司，拓展了海外市場(chǎng)，現(xiàn)在國外收入占18.78%，未來將有所提升。

跟上次一樣，跟各家LED封裝企業(yè)對(duì)比，國星這兩年毛利率、凈利率下降比較嚴(yán)重，主要是LED芯片價(jià)格下跌拖累毛利水平。另外，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比都有增長。

而今年疫情影響消費(fèi)電子需求，原本新進(jìn)入企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)一步拉低LED芯片價(jià)格下降，導(dǎo)致國星毛利率、凈利率持續(xù)下滑，這里聚飛優(yōu)勢(shì)在于擁有大量優(yōu)質(zhì)客戶，確保了毛利、凈利水平。

雖然國星營收最高，但由于毛利率、凈利率下滑較大，導(dǎo)致凈利潤、扣非凈利潤不如聚飛。

三、前景

MiniLED屏幕輕薄、對(duì)比度高、壽命長、散熱好、節(jié)能、刷新率高等優(yōu)點(diǎn)，顯示效果可與OLED媲美，但價(jià)格比OLED便宜。一臺(tái)70英寸的MiniLED電視，可能需要一兩萬顆LED芯片，所以，LED芯片需求將會(huì)成本增長。

MiniLED將帶動(dòng)上游需求，據(jù)Arizton數(shù)據(jù)，2018年全球Mini LED市場(chǎng)規(guī)模僅約1000萬美元，隨著上下游持續(xù)推進(jìn)Mini LED產(chǎn)業(yè)化，Mini LED下游需求迎來指數(shù)級(jí)增長。

預(yù)計(jì)2024年全球市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)張至23.2億美元，年復(fù)合增長率為147.88%。國內(nèi)Mini LED市場(chǎng)到2020年將增長至22億美元，年復(fù)合增長率 為175%，增速快于全球平均水平。

2019年全球Mini LED設(shè)備324萬臺(tái)，2023年8070萬臺(tái)，年復(fù)合增長率達(dá) 90%。2024年 Mini LED的IT、電視及平板滲透率分別在20%、15%和10%。但MiniLED和MicroLED不會(huì)很快取代LCD、OLED市場(chǎng)，主要卡在性價(jià)比問題上。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、小間距 LED/ Mini LED 市場(chǎng)滲透不及預(yù)期。

2、Mini LED 技術(shù)路徑選擇受新技術(shù)沖擊。

3、行業(yè)競爭加劇引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)影響利潤。

4、芯片業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期。

5、疫情增加下游需求的不確定性。

五、投資邏輯

按照券商一致性預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年國星凈利潤為5.77億元，賦予合理估值區(qū)間PE為20~25倍，預(yù)計(jì)2021年合理市值區(qū)間為115~144億元。目前市值為80.52億大幅低于預(yù)期，原因是MiniLED沒商用普及，MiniLED顯示器、電子產(chǎn)品沒大規(guī)模推出市場(chǎng)，估值有折價(jià)，低于合理范圍。

不過，今年年底或者明年將蘋果將推出Mini LED的iPad、iMac產(chǎn)品，將加速M(fèi)ini LED在整個(gè)市場(chǎng)滲透，國星光電將進(jìn)入快速增長軌道。

其他重點(diǎn)資訊——

1、今天，有小伙伴問我，為何信維通信大跌，目前了解到的信息都是猜測(cè)——

①、信維被蘋果剔除產(chǎn)業(yè)鏈，但這消息9月份就傳出，現(xiàn)在才暴跌？有點(diǎn)不靠譜。

②、三季度業(yè)績預(yù)期下修(原先預(yù)計(jì)Q3持平，董事長新口徑說是-10%，節(jié)前預(yù)期4.8，現(xiàn)在預(yù)期4.2左右)

③、信維無線充電訂單被領(lǐng)益智造搶單。

公司原本應(yīng)該在9月份確認(rèn)收入的D54X的一批貨，交給了富士康，但是蘋果沒有確認(rèn)收貨，影響了當(dāng)月大概2億營收,小幾千萬利潤，這部分訂單會(huì)在四季度確認(rèn)，年70億營收預(yù)期不變，13億以上的利潤預(yù)期不變。

這也導(dǎo)致今天的領(lǐng)益智造股價(jià)大漲。

另外，9月中旬，我聊過一次鵬鼎控股，目前的估值過高，已經(jīng)透支未來業(yè)績，即使iPhone 12確定性高，但需求帶動(dòng)業(yè)績也要等四季度才能驗(yàn)證。

2、通富微電：前三季度預(yù)盈2.51~3.11億元，同比扭虧。去年同期虧損2733萬元。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的發(fā)力，國內(nèi)客戶訂單明顯增加；國際大客戶利用制程優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，訂單需求增長強(qiáng)勁；海外大客戶通訊產(chǎn)品需求旺盛，訂單飽滿。

3、蘋果iPhone 12新機(jī)高配版會(huì)采用Sensor-Shift技術(shù)。iPhone 12系列新機(jī)中的高配版主攝，將采用Sensor-Shift技術(shù)，以取代目前的OIS光學(xué)防抖技術(shù)。這項(xiàng)技術(shù)的運(yùn)行軌跡是主攝拍攝時(shí)，移動(dòng)的是傳感器而非鏡頭，故能提升攝像頭捕捉動(dòng)態(tài)的效果。

不過，目前只有LG能做到該項(xiàng)技術(shù)的攝像頭模組，如果效果好，未來，國內(nèi)廠商應(yīng)該會(huì)跟進(jìn)，將帶領(lǐng)其他供應(yīng)鏈新的業(yè)務(wù)風(fēng)口。

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