最近，半導(dǎo)體板塊貌似有點(diǎn)蠢蠢欲動，華叔也有一段時間沒專門聊半導(dǎo)體個股，今天先聊聊安集科技，有時候，華叔也會將安集科技和安潔科技搞混，其實(shí)兩家公司業(yè)務(wù)完全不一樣，安潔科技是做精密功能性器件、精密結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。

而安集科技是從事化學(xué)機(jī)械拋光液、光刻膠去除劑，應(yīng)用于集成電路制造、封裝領(lǐng)域，是國內(nèi)拋光液龍頭，客戶包括：中芯國際、長江存儲，臺積電、華潤微電子、華虹宏力、聯(lián)電等。

化學(xué)機(jī)械拋光(CMP)到底是什么？

CMP簡單來說，就是將晶圓表面打磨平坦(圖：黃色是晶圓)，拋光大家都懂，就是打磨成平滑，CMP就是為晶圓打磨的工藝，而拋光液就是打磨用到的材料。

而光刻膠去除劑是用于去除光刻膠殘留物的材料。一般用于集成電路、晶圓級封裝、LED、OLED等場景。

一、商業(yè)模式

別小看拋光液，一旦質(zhì)量出問題，下游客戶會造成巨大損失，甚至面臨整條生產(chǎn)線都要更換。所以，下游不太關(guān)心拋光液的價格，更注重它們的質(zhì)量、供應(yīng)是否穩(wěn)定。

拋光液主要有4大壁壘，技術(shù)、人才、客戶、資金。新加入者很難在短期沖擊行業(yè)老司機(jī)份額。

首先，拋光液要下游客戶認(rèn)證，不可能單干，需要滿足生產(chǎn)技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、工藝流程、作業(yè)環(huán)境等環(huán)節(jié)的超嚴(yán)格要求。

半導(dǎo)體這一行就不用多說，不僅要高學(xué)歷人才，還需要有長期經(jīng)驗(yàn)的人才，除了需要大量人才，還要大量資金投入研發(fā)。

安集科技在CMP拋光液、光刻膠去除劑等領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，擁有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，截至2018年底，安集科技獲得190項(xiàng)發(fā)明專利，毛利率水平較高。

但長期以來，半導(dǎo)體原材料一直由歐美日等龍頭壟斷，占80以上的份額，CMP拋光材料技術(shù)壁壘高，市場集中度極高，高端產(chǎn)品主要被日美企業(yè)壟斷。

國內(nèi)企業(yè)僅占據(jù)電子特氣、濕電子化學(xué)品、光刻膠、晶圓封裝材料等領(lǐng)域的低端制程市場的較少份額，后續(xù)發(fā)展空間較大。未來，半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化空間巨大。

二、基本面

安集科技跟昨天聞泰科技一樣，并沒有公布今年業(yè)務(wù)份額，我們繼續(xù)參考2019年年報分析，CMP拋光材料包括拋光液、拋光墊，而拋光液是安集科技主要業(yè)務(wù)，而且是國內(nèi)龍頭，國內(nèi)沒對手。

安集科技還涉及到光刻膠去除劑，目前還在成長階段。

國內(nèi)收入占據(jù)大半份額，這里主要功勞歸功于中芯國際，它帶來的利潤占了51.40%，臺積電是第二功臣，它占了營收的13.76%。

其次就是長江存儲，占營收的9.95%。接著是華潤微電子、華虹宏力，它們收入占營收超4%。

安集科技一直毛利率都在50%以上，這里主要是CMP拋光液銷量持續(xù)提升所致。隨著下游客戶產(chǎn)能的提升，部分高毛利率產(chǎn)品，如鎢拋光液的需求大幅增加，而鎢拋光液具有較高的毛利率，使得公司整體的毛利率水平提升。

三季度為何凈利率突然暴漲？

原因是安集科技持有外匯衍生類金融資產(chǎn)獲得0.53億元的收益，導(dǎo)致凈利率暴漲，預(yù)估不算衍生品收入，凈利率在25%左右，與半年報增長持平。

凈利率大幅飆升除了與衍生品受益有關(guān)，還與期間費(fèi)用改善有密切關(guān)系，公司期間費(fèi)用率下降至30.4%，主要是研發(fā)費(fèi)用率與管理費(fèi)用率下降有關(guān)。

安集科技營收持續(xù)增長不穩(wěn)定，原因是產(chǎn)品從研發(fā)到量產(chǎn)銷售需經(jīng)過長周期，且產(chǎn)品受下游客戶相應(yīng)工藝產(chǎn)能及產(chǎn)量影響 。隨著未來國內(nèi)半導(dǎo)體高速發(fā)展，安集科技產(chǎn)品需求會持續(xù)提升，產(chǎn)銷量同步快速提升，與企業(yè)發(fā)展趨勢相 符。

今年三季度營收3.09億元，同比+50.39%。歸母凈利潤1.14億元，同比+145.49%?？鄯莾衾麧?499.72萬元，同比+103.08%。

三季度增長尤其夸張，就是上所說的，靠炒衍生品凈利潤翻倍，扣非凈利潤恢復(fù)正常增長水平。

安集科技沒有資金流動問題，負(fù)債率僅11.93%，比較健康，存貨0.84億元，占凈資產(chǎn)8.45%，也是合理范圍。

三、前景

安集科技在9月份表示，公司的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)屬于全球第一梯隊(duì)，鎢拋光液和以二氧化鈰為基礎(chǔ)的產(chǎn)品進(jìn)展順利，同時在產(chǎn)業(yè)鏈上也考慮向上有材料進(jìn)一步延伸，進(jìn)一步提升市場競爭力。

安集科技每年保持20%的營收投入研發(fā)，加強(qiáng)與半導(dǎo)體制造龍頭合作，并開發(fā)創(chuàng)新性整體解決方案。目前安集科技CMP拋光液已在130~28nm成熟節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售，14nm進(jìn)入客戶認(rèn)證階段，10~7nm產(chǎn)品正在研發(fā)中。

中國半導(dǎo)體及半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化率低，進(jìn)口替代空間大。根據(jù)IC Insights統(tǒng)計及預(yù)測，2018年中國產(chǎn)值238億美元，占中國IC市場1550億美元的比例為 15.3%，比例較2013年的12.6%有所提升，2023年將進(jìn)一步提高到20.5%。其中，2018~2023年中國IC市場、中國IC產(chǎn)值的復(fù)合年增長率分別為8%和15%。

而且，安集科技是半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域龍頭，處于半導(dǎo)體化學(xué)品優(yōu)質(zhì)賽道，隨著未來3~5年大陸晶圓制造崛起，有望加速成長。

四、風(fēng)險

1、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快帶來的產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險。

2、客戶集中度較高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。

3、半導(dǎo)體行業(yè)周期變化風(fēng)險。

4、原材料供應(yīng)及價格上漲風(fēng)險。

五、投資邏輯

券商預(yù)計2021年，安集科技凈利潤為1.52億元，由于目前安集科技估值相當(dāng)高，許多券商給出100倍PE，華叔保守點(diǎn)，只給80~90倍PE，對應(yīng)合理市值區(qū)間是121.6~136.8億，目前安集科技總市值是157.2億元已透支未來業(yè)績。

其他重點(diǎn)資訊——

1、迦南智能：預(yù)中標(biāo)2.1億元國家電網(wǎng)電能表采購招標(biāo)。預(yù)中標(biāo)國家電網(wǎng)有限公司營銷項(xiàng)目2020年第二次電能表（含用電信息采集）招標(biāo)采購項(xiàng)目，合計中標(biāo)金額約為2.1億元，占公司2019年度經(jīng)審計營業(yè)收入總額的43.41%。

2、聞泰科技：股東西藏風(fēng)格、西藏富恒、鵬欣智澎擬減持不超2%，以競價交易方式，合計減持不超2489.88萬股（占公司總股本的2%），減持期間為2020年11月24 日至2021年5月23日。

3、立訊精密得到蘋果AirPods Pro耳機(jī)轉(zhuǎn)單，增加排單至2021年1月。蘋果于10月30日發(fā)布公告召回部分AirPods Pro耳機(jī)。蘋果公告稱部分此款耳機(jī)出現(xiàn)爆裂聲或靜電噪音以及主動降噪功能無法正常工作等故障。蘋果此舉意外令立訊精密得到召回部分耳機(jī)轉(zhuǎn)單，產(chǎn)能排期至2021年1月。立訊精密參與AirPods Pro整機(jī)組裝，同時也是蘋果耳機(jī)連接器和部分結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商。

4、消息稱蘋果自研處理器MacBook有望在11月17日推出。搭載蘋果自研處理器的MacBook，可能會在11月17日推出，預(yù)計蘋果會提前一周，也就是在11月10日公布發(fā)布會時間。

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