這周是為大家安排的解困周，聊過(guò)立訊精密、歌爾股份、大族激光、信維通信、紫光股份、紫光國(guó)微、紫光集團(tuán)，今天就是你們晝思夜想的落難王子主角——浪潮信息。

7月1日就聊過(guò)浪潮信息，之后漲過(guò)一小波，到48塊左右就一直下滑，當(dāng)時(shí)我也在文章中提出過(guò)浪潮問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，而且最致命是邏輯風(fēng)險(xiǎn)，而非訂單風(fēng)險(xiǎn)。

浪潮信息做什么的嗎？

說(shuō)白就是組裝服務(wù)器的，即使浪潮信息號(hào)稱是中國(guó)服務(wù)器一哥地位，但它就沒(méi)“格力”的命，一哥浪潮浪不起來(lái)，議價(jià)能力跟格力差遠(yuǎn)了，被上游捏著無(wú)法動(dòng)彈。

看看2011~2020年三季度毛利率、凈利率走勢(shì)，浪潮信息營(yíng)收不斷攀升，但營(yíng)收跟不上成本提升的節(jié)奏，出現(xiàn)背離狀態(tài)，毛利率、凈利率持續(xù)走低。

2011年毛利率還是22.85%，到今年三季度只剩11.58%，而凈利率從2011年6.23%，滑鐵盧到今年三季度的1.4%。

而且看不到頭，這就好像三七互娛一樣，三七不斷燒推廣費(fèi)用來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)，浪潮產(chǎn)品不斷降價(jià)維持市占率。

為何說(shuō)浪潮信息模式很像三七互娛？

浪潮信息上游供應(yīng)商是服務(wù)器的處理器、主板、存儲(chǔ)、芯片組等等硬件及軟件供應(yīng)商。

浪潮賺回來(lái)的錢(qián)都扔給了英特爾、英偉達(dá)、希捷等硬件廠商。

而且浪潮的技術(shù)壁壘不在自己手上，都是別人家的貨，上游的硬件、系統(tǒng)軟件才是服務(wù)器的技術(shù)壁壘要塞，浪潮極度依賴上游，超60%的收入都上繳給硬件、軟件廠商。

浪潮下游的客戶主要是政府、大中型企業(yè)集團(tuán)等，而且通過(guò)大型項(xiàng)目招投標(biāo)方式獲取訂單，有不確定性，前5大客戶收入保持在30~40%的區(qū)間。

技術(shù)壁壘、議價(jià)權(quán)被上游“掐脖子”，而且通過(guò)招標(biāo)、又沒(méi)有技術(shù)壁壘，為了中標(biāo)降低產(chǎn)品售價(jià)，利潤(rùn)被逐漸壓榨，浪潮成了“花生油”，毛利、凈利率不下滑才怪。

關(guān)鍵這死循環(huán)暫時(shí)看不出能反轉(zhuǎn)，明擺就是邏輯出問(wèn)題了。

另外，ODM(貼牌)廠商迅速崛起，搶占市場(chǎng)。一些大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及云計(jì)算廠商開(kāi)始自主設(shè)計(jì)，與ODM廠商合作定制生產(chǎn)，從而以更低的成本獲得更符合自身需求的產(chǎn)品，進(jìn)一步碾壓品牌服務(wù)商的市場(chǎng)空間。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局下，浪潮信息的利潤(rùn)空間幾近于無(wú)。

還有，華為這樣后起之秀，在服務(wù)器上不斷打破傳統(tǒng)服務(wù)器的格局，逐漸侵襲浪潮信息的份額。

不過(guò)，近年云計(jì)算、AI興起，確實(shí)給浪潮信息一個(gè)咸魚(yú)翻身的機(jī)遇。浪潮AI服務(wù)器連續(xù)在2017、2018年AI服務(wù)器穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第1。

目前，浪潮已成為百度、阿里巴巴、騰訊等客戶最主要的AI服務(wù)器供應(yīng)商，并與科大訊飛、今日頭條、滴滴等保持在系統(tǒng)與應(yīng)用的深入合作，幫助AI客戶在語(yǔ)音、圖像、視頻、搜索、網(wǎng)絡(luò)等方面取得數(shù)量級(jí)的應(yīng)用性能提升。

另外，浪潮信息在邊緣計(jì)算服務(wù)器方面也布局較早，具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2019年全球邊緣計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為28億美元，預(yù)測(cè)復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.5%。浪潮中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)研究院的OTII服務(wù)器設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)產(chǎn)品為NE5260M5，未來(lái)也將受益。

除了有被上游斷供的風(fēng)險(xiǎn)，另外，主業(yè)盈利能力較弱，銷售、研發(fā)支出規(guī)模隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而不斷增長(zhǎng)，導(dǎo)致費(fèi)用總體偏高。

還有，浪潮的客戶賬期較長(zhǎng)，對(duì)主業(yè)利潤(rùn)形成侵蝕，實(shí)際盈利能力較弱。

浪潮債務(wù)集中于短期債務(wù)，即期償付壓力較大，伴隨經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，2017年以來(lái)浪潮信息剛性債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，且債務(wù)結(jié)構(gòu)偏重短期，即期債務(wù)償付壓力較大。

雖有如此突出的行業(yè)地位，但無(wú)論是決定命運(yùn)的上游供應(yīng)鏈，還是下游客戶均存在短板，并直接決定了浪潮信息的“大而不強(qiáng)”。之前英特爾“斷貨”浪潮的虛驚，暴露出浪潮嚴(yán)重依賴英特爾的隱患、軟肋突顯。

總體來(lái)說(shuō)，浪潮信息想改變目前的窘境，最關(guān)鍵還是在核心技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域要有更多的突破。

21家券商浪潮信息2021年平均凈利潤(rùn)是17.99億元，這里華叔覺(jué)得給多了，華叔保守給明年凈利潤(rùn)為15億元，PE給25~30倍，合理市值范圍在375~450億元的區(qū)間，目前市值419.11億元屬于合理范圍。

其他重點(diǎn)資訊——

1、隆基股份：子公司擬56億元投建年產(chǎn)10GW單晶電池項(xiàng)目。公司全資子公司隆基樂(lè)葉與曲靖市政府、曲靖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，就公司在曲靖（一期）投建年產(chǎn)10GW單晶電池項(xiàng)目達(dá)成合作意向。預(yù)計(jì)投資約56億元，計(jì)劃在2022年投產(chǎn)。

2、乾照光電：擬定增募資不超15億元。公司擬非公開(kāi)發(fā)行A股股票，本次向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集資金總額不超過(guò)15億元（含），扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投入Mini/Micro、高光效LED芯片研發(fā)及制造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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