之前梳理過(guò)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的情況，講了很多標(biāo)的，到底什么標(biāo)的有價(jià)值？

華叔還是再講講整個(gè)風(fēng)能產(chǎn)業(yè)鏈的份額、毛利率情況，還風(fēng)能、光伏在未來(lái)的前景。

許多人可能會(huì)焦慮，風(fēng)能和光伏會(huì)不會(huì)打架？其實(shí)這大可不用擔(dān)心，風(fēng)能和光伏就像兩兄弟，屬于互補(bǔ)關(guān)系，在白天光伏發(fā)電量大，而到晚上就是風(fēng)能的天下，在不限電，且電網(wǎng)約束背景下，光伏發(fā)電量最大占比31%，風(fēng)電發(fā)電量最大占比75%。而且從出力角度考慮，兩者互補(bǔ)效果較好。

好了，我們?cè)倏纯磭?guó)家能源局公布的未來(lái)風(fēng)能、光伏目標(biāo)，2025年風(fēng)電、光伏發(fā)電量占比到達(dá)16.5%，2021年占比達(dá)到11%，去年這兩項(xiàng)能源輸出已占比9.7%。

火力發(fā)電的占比還是很高，占供電總量的73.7%，按照我們要實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，較2020年火電占發(fā)電量的比例高7%——盡管燃煤發(fā)電占中國(guó)發(fā)電能源結(jié)構(gòu)的比例，在2020年末首次跌至50%以下，且在2021年第一季度降至48.8%。這里原因在于，供暖季期間熱電聯(lián)產(chǎn)火電機(jī)組的發(fā)電量有所上升，且冬季風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量有所下降。

2021年第一季度非化石燃料發(fā)電裝機(jī)容量和投資規(guī)模，分別占新增發(fā)電裝機(jī)容量和發(fā)電資本支出的55%和90%，而政府出于環(huán)?？紤]對(duì)火電裝機(jī)進(jìn)行的限制令，火電占發(fā)電資本支出的比例從2020年的10.5%降至2021年第一季度的10.1%。

未來(lái)，光伏和風(fēng)電會(huì)不斷吃掉火力發(fā)電的份額，這也說(shuō)明光伏和風(fēng)電未來(lái)幾年發(fā)展前景還是比較好的。

而對(duì)于近期大家都擔(dān)心補(bǔ)貼推波造成風(fēng)電不確定性，其實(shí)這個(gè)邏輯在變，平價(jià)時(shí)代， 從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)風(fēng)電發(fā)展，到未來(lái)碳中和目標(biāo)推動(dòng)風(fēng)能發(fā)展， 退補(bǔ)帶來(lái)風(fēng)能影響會(huì)慢慢燙平——

2021年開(kāi)始， 陸上風(fēng)電開(kāi)始進(jìn)入平價(jià)時(shí)代， 而海上風(fēng)電的補(bǔ)貼后，由碳中和目標(biāo)推動(dòng)發(fā)展。這樣風(fēng)電行業(yè)將迎來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望超 50GW，年化增速 10 ~15%。

風(fēng)能成本下降， 提升收益率有助平價(jià)擴(kuò)大， 迎來(lái)真正成長(zhǎng)——

從 2020 年下半年開(kāi)始，風(fēng)電機(jī)組的招標(biāo)價(jià)格明顯下降，目前風(fēng)電機(jī)組的投標(biāo)價(jià)格約為 2500 元/千瓦，相較于 2020 年的平均價(jià)格 3600 元/千瓦，降幅超過(guò) 30%，扭轉(zhuǎn)風(fēng)電成本居高不下的印象。

風(fēng)電機(jī)組成本的下降得益于大型化的發(fā)展，更大范圍零部件的研發(fā)設(shè)計(jì)思路改進(jìn)等，目前陸上風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)的主力機(jī)型在4~5MW，明顯高于過(guò)去 5 年平均機(jī)型的 2~3MW。(風(fēng)電有一個(gè)邏輯：功率越大，成本越低)

2020年搶裝結(jié)束后，設(shè)備成本快速下降，建設(shè)和安裝成本回落——

1、非搶裝行情有規(guī)模效益。機(jī)型通常都經(jīng)歷一輪出貨量增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)配套成熟帶來(lái)的單位材料、人工、制造費(fèi)用的下降。

2、搶裝導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配，加劇成本波動(dòng)。2015 年經(jīng)歷完第一次搶裝后，成本下降就十分顯著。

我國(guó)海上風(fēng)電仍處于起步階段，雖然近兩年實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長(zhǎng)，但風(fēng)機(jī)成本亦存在較大下降空間。2021年海上風(fēng)電搶裝，海上施工費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2022年搶裝結(jié)束后，建設(shè)安裝因需求回落，成本也大幅回落。

風(fēng)電機(jī)組價(jià)格的下降提升收益率， 擴(kuò)大平價(jià)范圍，刺激需求，推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)走向成長(zhǎng)期。

另外，我們可以從下表看到，單位建設(shè)成本在不斷下降，對(duì)于風(fēng)電平價(jià)帶來(lái)不少的推動(dòng)作用，上網(wǎng)電價(jià)也從每千瓦時(shí)0.85元，降到每千瓦時(shí)0.45元，所以不必過(guò)于擔(dān)心平價(jià)問(wèn)題，風(fēng)能平價(jià)遲早都要到的。

退補(bǔ)后的風(fēng)電行業(yè)，最難熬應(yīng)該在明年，從未來(lái)5年的預(yù)測(cè)裝機(jī)量就能看出，2022年需求下降到最低，我們看到下表2020的需求最高，其實(shí)這里反映的2021年的訂單需求，而2021年的需求，其實(shí)是反映在2022年上。

明年最有可能因?yàn)閲?guó)補(bǔ)退坡后，風(fēng)能帶來(lái)回調(diào)，經(jīng)過(guò)回調(diào)后，繼續(xù)高速成長(zhǎng)。

以上情況也可以體現(xiàn)在風(fēng)電裝機(jī)量情況。

另外，風(fēng)電也從國(guó)補(bǔ)變成省補(bǔ)、地補(bǔ)，至于補(bǔ)貼情況如何？我們以國(guó)內(nèi)風(fēng)電較發(fā)達(dá)的廣東為例——

21年海風(fēng)國(guó)補(bǔ)取消，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈搶裝情況，預(yù)計(jì)今年廣東海上風(fēng)電新增 2.5GW。2022~2025 年廣東新增裝機(jī)空間達(dá) 14.5GW，年均新增 3.6GW。

未來(lái)4年裝機(jī)量比之前新增還會(huì)更高，所以，風(fēng)電成長(zhǎng)邏輯在未來(lái)幾年問(wèn)題不大，關(guān)鍵是國(guó)家定了碳中和目標(biāo)，也是死命令，這導(dǎo)致風(fēng)電是被硬性推動(dòng)發(fā)展，即使國(guó)補(bǔ)退出，省補(bǔ)、地補(bǔ)也不會(huì)缺。

說(shuō)完一些宏觀數(shù)據(jù)支持光伏、風(fēng)電發(fā)展邏輯后，我們就再看看風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)境重要標(biāo)的和毛利情況——

上游原材料毛利率最高是中國(guó)巨石，而零部件則是禾望電氣和陽(yáng)光電源，風(fēng)機(jī)最好是ST華儀，塔架是大金重工，這是不是肯定這些公司是最好的？

我們繼續(xù)看下去

塔筒、葉片、齒輪箱價(jià)值量高，同時(shí)鑄鍛件、電力電子、主軸也是主要零部件——

塔筒(即塔架)：塔架也是沒(méi)什么技術(shù)含量的部件，鋼材和法蘭是塔架的主要成本，鋼材價(jià)格對(duì)于塔架成本影響最大。涉及的四家企業(yè)中，泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能因?yàn)楹ｏL(fēng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，不過(guò)這一塊4家企業(yè)現(xiàn)金流差得一塌糊涂。塔筒集中度較低，天順風(fēng)能的市占率在10%。

天順風(fēng)能是國(guó)內(nèi)風(fēng)塔行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。2011~2019年，天順風(fēng)能憑借著綁定Vestas、GE、西門(mén)子歌美颯、金風(fēng)等全球大型風(fēng)電整機(jī)廠商的客戶優(yōu)勢(shì)，風(fēng)塔業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入逐步與其他3家上市風(fēng)塔企業(yè)拉開(kāi)差距，2019年出貨風(fēng)塔出貨高增達(dá)到51萬(wàn)噸，2020年產(chǎn)能達(dá)到75萬(wàn)噸以上。

葉片：中材科技是風(fēng)電葉片的絕對(duì)龍頭，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，原因是葉片在風(fēng)機(jī)成本中占比最高，無(wú)其他零件可媲美，利潤(rùn)相對(duì)較高。而且，葉片大型化與輕量化發(fā)展趨勢(shì)顯著，技術(shù)迭代速度快，提高了進(jìn)入門(mén)檻，保證了中材科技的龍頭地位，但由于葉片競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致毛利率偏低。

齒輪箱：這塊留到后面說(shuō)，華叔不太看好

變流器：主要看禾望電氣，風(fēng)電業(yè)務(wù)占比高(94.66%)，海得控制風(fēng)電業(yè)務(wù)占比偏低。

機(jī)艙罩：雙一科技毛利率較高，主要是在定價(jià)時(shí)，將運(yùn)輸費(fèi)用包含在銷售價(jià)格里，這個(gè)賽道集中度較低，龍頭市占率在10%。不過(guò)，上半年雙一業(yè)績(jī)不佳，開(kāi)始下滑。

主軸：這塊沒(méi)啥技術(shù)含量，雖然金雷股份的毛利率、凈利率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通裕重工。不好從邏輯誰(shuí)更好，但業(yè)績(jī)上，金雷股份稍勝一籌。

風(fēng)電制動(dòng)：華伍股份也是屬于細(xì)分龍頭，風(fēng)電業(yè)務(wù)只占總營(yíng)收的42.8%，業(yè)務(wù)較雜。

法蘭(風(fēng)機(jī)軸與軸之間的連接的零件)：法蘭只看恒潤(rùn)股份，去年風(fēng)電走勢(shì)最先發(fā)動(dòng)攻勢(shì)的龍頭，高度也是他們打出來(lái)的，下半年業(yè)績(jī)大增依然有暴增，是游資的寵物，被玩壞了。

回轉(zhuǎn)軸承：這里A股標(biāo)的只有新強(qiáng)聯(lián)一直新股，除了風(fēng)電景氣度帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，還有國(guó)產(chǎn)替代加強(qiáng)。是國(guó)內(nèi)唯一的直驅(qū)式風(fēng)機(jī)三排圓柱滾子主軸承制造商，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

客戶優(yōu)勢(shì)，新強(qiáng)聯(lián)已經(jīng)和明陽(yáng)智能、湘電風(fēng)能長(zhǎng)期合作，進(jìn)一步拓展了東方電氣、遠(yuǎn)景能源、三一重能等客戶。主要走風(fēng)電軸承產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代成長(zhǎng)路徑。

風(fēng)機(jī)：海上風(fēng)電整機(jī)由4大家族瓜分：上海電氣、遠(yuǎn)景能源、金風(fēng)科技和明陽(yáng)智能的占比分別為9%、17%、21%和10%。

明陽(yáng)智能的半直驅(qū)技術(shù)路線有利于運(yùn)輸、吊裝，優(yōu)于金風(fēng)科技采用的直驅(qū)路線，明陽(yáng)智能是半直驅(qū)路線絕對(duì)龍頭，這也是為何明陽(yáng)智能業(yè)績(jī)、走勢(shì)都優(yōu)于金風(fēng)科技的主要原因。

整機(jī)龍頭金風(fēng)科技毛利率較低，原因是金主爸爸是大型央企(發(fā)電站、電力集團(tuán))，話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)，導(dǎo)致金風(fēng)科技定價(jià)權(quán)較低，另一個(gè)原因是2019年結(jié)算的是2018年、及以前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)積累的低價(jià)訂單。

綜上，風(fēng)電上游回報(bào)要高于中游，主要原因是競(jìng)爭(zhēng)格局較好，擁有定價(jià)權(quán)，而中游整機(jī)雖然同樣格局較好，但由于服務(wù)的爸爸是大型央企，定價(jià)權(quán)較小，導(dǎo)致中游回報(bào)、周轉(zhuǎn)率較低。

電纜板塊：就看東方電纜就夠了，業(yè)績(jī)爆炸性增長(zhǎng)。

順便說(shuō)說(shuō)中天科技，為何這企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定為何不漲？原因是中天貿(mào)易業(yè)務(wù)占42%，這類多主業(yè)的企業(yè)往往不受資金青睞，業(yè)務(wù)比較雜，給不了高估值。

鑄件(日月股份)、主軸(金雷股份)環(huán)節(jié)毛利率高，由于競(jìng)爭(zhēng)格局好(鑄件前5市占率達(dá)81%，主軸前二市占率超50%)，具備一定定價(jià)權(quán)。

這里主要看日月股份：公司是風(fēng)電鑄件全球龍頭，2020年全球市場(chǎng)份額約20%，市占率仍有較大提升空間。客戶包括全球前10大整機(jī)商中有6家公司。不斷產(chǎn)能擴(kuò)張，2020年產(chǎn)能約62萬(wàn)噸，目標(biāo)產(chǎn)能92萬(wàn)噸，外延業(yè)務(wù)還有核電乏燃料儲(chǔ)存罐。

另外，出口邏輯也需要考慮，出口多，意味著增長(zhǎng)空間更大。

2020年全球前10大整機(jī)商中有7家中國(guó)企業(yè)，而中國(guó)市場(chǎng)前10大整機(jī)商中沒(méi)有海外企業(yè)，表明中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于海外企業(yè)來(lái)說(shuō)很難進(jìn)入。

2018年中國(guó)風(fēng)機(jī)出口376MW，占海外新增裝機(jī)1.3%，出口極少，其中金風(fēng)科技出口274MW，占比72.7%。

零部件龍頭由于全球供應(yīng)，2017年開(kāi)始穩(wěn)步增長(zhǎng)至今。

競(jìng)爭(zhēng)格局：齒輪箱和主軸承競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，前5達(dá)到80%以上。塔筒集中度最低，葉片和發(fā)電機(jī)、變流器集中度也超過(guò)一半。

從海外收入占總收入的比重來(lái)看，機(jī)艙罩(34.5%)、主軸(54%)、塔筒 (34.5%)的海外收入占比較高，葉片、鑄件在15%。整體來(lái)看，機(jī)艙罩、 主軸、塔筒的出口邏輯更強(qiáng)。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈含“海”量梳理：

下游：電力央企占據(jù)國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)近一半份額，其他能源國(guó)企次之，民營(yíng)和外資占比較低。

看完上面是否覺(jué)得很迷茫？

風(fēng)電不像光伏一樣，出現(xiàn)一家毛利率高、利潤(rùn)高的硅片細(xì)分領(lǐng)域，成本高的葉片，毛利率并不高。而毛利率高的鑄件、主軸環(huán)節(jié)，成本占比又不高，導(dǎo)致沒(méi)有一家像隆基股份一樣的企業(yè)。

最后，還是說(shuō)一下風(fēng)電的技術(shù)發(fā)展方向，風(fēng)電雖然技術(shù)變化沒(méi)光伏大，也能從技術(shù)上看出未來(lái)的發(fā)現(xiàn)邏輯——

目前全球主流陸上和海上風(fēng)電整機(jī)廠商所采取的技術(shù)路線主要集中在雙饋異步、直驅(qū)永磁和半直驅(qū)永磁、高速鼠籠異步這4種技術(shù)路線。

技術(shù)上來(lái)說(shuō)，雙饋異步技術(shù)成熟度較高，具有運(yùn)輸維護(hù)成本低、供應(yīng)鏈成熟等優(yōu)勢(shì)，但齒輪箱可靠性較低，不適合遠(yuǎn)海項(xiàng)目，更適合小兆瓦機(jī)型。永磁與半直驅(qū)風(fēng)機(jī)的可靠性與發(fā)電效率較高，更能使適應(yīng)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)。

因此目前的格局就是小兆瓦用雙饋異步，而大兆瓦用直驅(qū)和半直驅(qū)。

技術(shù)路徑：結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單程度如下，直驅(qū)永磁＞半直驅(qū)永磁＞高速鼠籠異步＞雙饋異步

海上風(fēng)電傾向于結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、故障率低、維護(hù)量少的直驅(qū)和半直驅(qū)永磁同步機(jī)組

但是更加具體的來(lái)看，在度電成本上，半直驅(qū)是小于直驅(qū)的。

在海上風(fēng)電中，大容量的直驅(qū)海上風(fēng)電機(jī)組的體積較大，運(yùn)輸、裝配、吊裝較為困難。而半直驅(qū)同步風(fēng)電機(jī)組結(jié)的體積、質(zhì)量比直驅(qū)型的小，機(jī)組整體結(jié)構(gòu)更為緊湊，有利于運(yùn)輸和吊裝，更適合海上風(fēng)電。

在技術(shù)路線上，明陽(yáng)智能選擇了半直驅(qū)路線，金風(fēng)科技則選擇了直驅(qū)路線。

最后總結(jié)一下：

整機(jī)商：訂單能力核心在綜合實(shí)力和成本競(jìng)爭(zhēng)——

1、整機(jī)格局：海外集中度高，2020 海外前3約 83%占比，國(guó)內(nèi)約 52%，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)集中度有望回升。

2、綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng):隨著風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)規(guī)?；?，業(yè)主對(duì)主機(jī)廠的在運(yùn)規(guī)模、技術(shù)水平、運(yùn)維服務(wù)等都提出更高要求。關(guān)注整機(jī)商訂單能力，定標(biāo)中標(biāo)率和在手訂單結(jié)構(gòu)決定整 機(jī)商未來(lái)營(yíng)收規(guī)模。

3、成本競(jìng)爭(zhēng)：部分整機(jī)商選擇縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈 以降低成本，部分核心零部件如葉片、電機(jī)、齒輪箱自產(chǎn)。關(guān)注整機(jī)商毛利率和凈利率。

零部件：優(yōu)選大兆瓦受益、集中度提升環(huán)節(jié)——

1、零部件格局:裝配產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈橫向復(fù)雜。主軸、海纜、變流器集中度高，其余零部件集中度仍有提升趨勢(shì)。

2、主軸承：大兆瓦技術(shù)壁壘高，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。

3、鑄件：大兆瓦產(chǎn)能供需緊平衡，未來(lái)出海加速可期。

4、海纜：認(rèn)證壁壘高，受益于海風(fēng)需求增長(zhǎng) 以及深遠(yuǎn)海資源開(kāi)發(fā)。

好的，今天內(nèi)容有點(diǎn)多，不好消化，之后我會(huì)單獨(dú)寫(xiě)一下我覺(jué)得比較好的企業(yè)，請(qǐng)大家留意更新。