[導(dǎo)讀]“是說(shuō)芯語(yǔ)”已陪伴您961天本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的結(jié)構(gòu)性牛市行情，近期出現(xiàn)了明顯的調(diào)整過(guò)程，充分說(shuō)明了賽道股面臨的調(diào)整壓力，白酒、醫(yī)藥、高端制造、新能源汽車(chē)龍頭都出現(xiàn)了或多或少的調(diào)整。而美股新能源汽車(chē)與光伏的表現(xiàn)不盡人...
“是說(shuō)芯語(yǔ)”已陪伴您961天
本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的結(jié)構(gòu)性牛市行情，近期出現(xiàn)了明顯的調(diào)整過(guò)程，充分說(shuō)明了賽道股面臨的調(diào)整壓力，白酒、醫(yī)藥、高端制造、新能源汽車(chē)龍頭都出現(xiàn)了或多或少的調(diào)整。
而美股新能源汽車(chē)與光伏的表現(xiàn)不盡人意，也給A股最強(qiáng)賽道新能源與光伏蒙上了陰影。
即便如此，光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要上市公司仍然是新高不斷，上周福斯特、海優(yōu)新材、上機(jī)數(shù)控、中環(huán)股份、晶澳科技、天合光能等一眾光伏群龍?jiān)賱?chuàng)新高，奠定了光伏A股最強(qiáng)賽道的格局。
那我們今天通過(guò)多維的角度分析，來(lái)判斷光伏股票在未來(lái)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。
01
中美光伏股表現(xiàn)巨大差異的背后
A股上市光伏股票表現(xiàn)：
美股上市光伏企業(yè)表現(xiàn)：
如果表現(xiàn)還不明顯，那我們就看一下大全新能源的表現(xiàn)：
從以上的走勢(shì)圖，我們可以看到，今年整個(gè)中美光伏板塊，中國(guó)公司走勢(shì)的巨大差異（注：阿特斯起源于中國(guó)）。特別是硅料龍頭大全能源(SH:688303)在A股上市后表現(xiàn)可謂迥異，估值差距也十分巨大。
為何會(huì)出現(xiàn)這種極端分化的情況？預(yù)示著什么？
首先從行業(yè)基本面和在美股上市的公司基本面來(lái)看，美股表現(xiàn)有其合理性，并不完全體現(xiàn)了悲觀預(yù)期。而在A股上市的光伏企業(yè)則“過(guò)早”地打破估值區(qū)間上限，看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。說(shuō)白了，就是A股給予光伏為賽道核心龍頭的認(rèn)知，而美股則仍將光伏板塊定義為周期制造業(yè)。
那么孰是孰非？作為光伏旗手的我，顯然是認(rèn)為美股過(guò)于悲觀了，而A股也存在認(rèn)知情緒上的樂(lè)觀預(yù)期。目前美股過(guò)分糾結(jié)于短暫羸弱的基本面變化，而A股短期則幾乎完全由基本面主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向?yàn)橘Y金博弈型，完全不在一個(gè)判斷和思維體系上。
如果從均值回歸的角度來(lái)看，A股光伏企業(yè)過(guò)度強(qiáng)勁的表現(xiàn)并幾乎完全脫離短期基本面是不可持續(xù)的，未來(lái)可能由“成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸芷诔砷L(zhǎng)”的特征，而需要關(guān)注估值不斷高企之后股價(jià)周期性回落的可能。
從另外一點(diǎn)上來(lái)看，美股上市公司晶科能源和阿特斯太陽(yáng)能基本面和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局皆處于下滑的趨勢(shì)之中，股價(jià)表現(xiàn)較弱也體現(xiàn)了基本面羸弱的特征。此外，美國(guó)本土上市公司光伏企業(yè)的估值并不低廉。
所以，我認(rèn)為A股光伏企業(yè)目前階段性高估的水分也并不大，但隨著泡沫逐步吹大，未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)將呈現(xiàn)“周期成長(zhǎng)”的特征。
02
當(dāng)前階段光伏產(chǎn)業(yè)鏈邏輯上的“認(rèn)知差”
最近一個(gè)階段光伏漲幅較大的組件巨頭，天合光能與晶澳科技，正是基于硅料價(jià)格下行產(chǎn)業(yè)鏈盈利擴(kuò)張預(yù)期，以及組件龍頭市占率提高的兩大邏輯。然而事實(shí)上，我們看到最近一個(gè)階段硅料價(jià)格仍然維持高位甚至有所反彈，組件的邏輯最近似乎又被打亂。
而硅料的悲觀邏輯則迅速被挖掘，通威于上周終于脫離相對(duì)弱勢(shì)的價(jià)格走勢(shì)，再創(chuàng)歷史新高。而隆基股份上周則一改頹勢(shì)，上漲近15%，北上資金持續(xù)掃貨。
而二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的海優(yōu)新材甚至創(chuàng)出新高，業(yè)績(jī)公布之后的數(shù)個(gè)交易日股價(jià)最高漲幅超過(guò)50%。無(wú)獨(dú)有偶，中信博也表現(xiàn)的類(lèi)似。而近期三番五次“暴雷”的東方日升，則股價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。
以上說(shuō)明了什么？目前來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于賽道總龍頭光伏板塊的認(rèn)知正在形成一致性預(yù)期，且愈演愈烈。短期行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)由基本面轉(zhuǎn)為資金博弈導(dǎo)向，“認(rèn)知差”不再重要，而是“看的”更遠(yuǎn)。
以上的情況正在表明，光伏股票由基本面的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，到突破多年估值上限，再到走向泡沫的過(guò)程正在向最原處延伸。
我們無(wú)法預(yù)知泡沫能夠有多大，但是，我們知道，泡沫吹起的時(shí)候，并不是屬于我們這些“價(jià)值投資和長(zhǎng)期主義”的投資者最好的時(shí)機(jī)。所以，目前市場(chǎng)存在的“重要認(rèn)知差”就是，我們可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了資本貪婪和趨勢(shì)的力量。有了這一點(diǎn)基本的認(rèn)知之后，才能談基于基本面的認(rèn)知差。
從行業(yè)彈性來(lái)看，雖然高企的硅料價(jià)格打破了硅料環(huán)節(jié)的預(yù)期差從而推升硅料龍頭上漲，但是水漲船高之下，縱觀整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈仍然是組件企業(yè)認(rèn)知差更大一些，因?yàn)槊髂旯枇蟽r(jià)格確實(shí)會(huì)下滑較快，組件龍頭市占率正在以不可阻擋的勢(shì)頭迅速擴(kuò)張。
此外，某些組件企業(yè)看起來(lái)二季度業(yè)績(jī)很好，是基于去年四季度或今年一季度大量低價(jià)訂單執(zhí)行到位的結(jié)果，二季度開(kāi)始都是高價(jià)訂單，而某些企業(yè)如隆基股份、東方日升等則二季度仍存在大量低價(jià)訂單打壓業(yè)績(jī)。所以這是價(jià)格走勢(shì)和財(cái)務(wù)報(bào)表上看差異較大的原因。我們必須清楚的認(rèn)知這一財(cái)務(wù)上的差異。
03
雞犬升天下的光伏龍頭類(lèi)似去年的白酒？
最近一個(gè)階段光伏股票出現(xiàn)了很大的行情，特別是一些二三線(xiàn)品種的大幅上漲，有一點(diǎn)去年白酒二三線(xiàn)品種補(bǔ)漲的勢(shì)頭。甚至某些券商和機(jī)構(gòu)又開(kāi)始毫無(wú)底線(xiàn)地吹噓和炒作HJT，群魔亂舞，好不熱鬧。
包括上能電氣在內(nèi)的許多公司都開(kāi)始步入了價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅，而提前給予了業(yè)務(wù)估值的方法。即使他們的業(yè)務(wù)拓展未取得事實(shí)上的成功，仍需觀察，但預(yù)期差較大，這些公司可能還存在炒作或者漲幅較高的合理性。
但有些公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，技術(shù)革新不強(qiáng)仍然被無(wú)限地炒作，存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)而這一風(fēng)險(xiǎn)將不亞于去年的三四線(xiàn)白酒的炒作。
我?guī)缀蹩梢钥隙?，光伏產(chǎn)業(yè)鏈正在和接下來(lái)的炒作其情況將類(lèi)似于去年白酒的炒作，聰敏的投資者應(yīng)該怎么做，不言而喻。
04
高估值是否可以延續(xù)？
在上一章節(jié)，我們強(qiáng)調(diào)了，今年光伏股票的炒作其情況類(lèi)似于去年的白酒。但是你認(rèn)為白酒經(jīng)歷過(guò)數(shù)月調(diào)整之后，就缺乏投資價(jià)值了嗎？也不見(jiàn)得。而光伏的自身邏輯性則遠(yuǎn)強(qiáng)于白酒，所以也不見(jiàn)得年底或明年某些時(shí)候的大幅調(diào)整之后就沒(méi)有機(jī)會(huì)了。
目前面對(duì)整體的高估值，主流組件龍頭的估值2021也已達(dá)到了接近50倍的水平，而逆變器龍頭則達(dá)到了70-110倍的水平，這對(duì)于以前僅有10-20倍的光伏龍頭來(lái)說(shuō)幾乎無(wú)法想象。
那么我們又該如何尋找機(jī)會(huì)和控制風(fēng)險(xiǎn)呢？
首先我們會(huì)用業(yè)績(jī)測(cè)算未來(lái)三年的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，用2021年的估值水平與這一增長(zhǎng)率做對(duì)比，如果PEG大于1.2，我們認(rèn)為就充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)，如果大于1.5我們覺(jué)得就沒(méi)有必要進(jìn)行投資（或追加投資），我們會(huì)階段性選擇PEG仍然小于1且存在逆境反轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重點(diǎn)布局，而目前來(lái)看這一環(huán)節(jié)主要集中于組件和電池環(huán)節(jié)以及部分有展業(yè)爆發(fā)能力的公司。
如果PEG大于1.5的公司，又如何安穩(wěn)的投資？又如何能夠說(shuō)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)呢？我們認(rèn)為光伏接下來(lái)的繼續(xù)上漲導(dǎo)致的短期風(fēng)險(xiǎn)加劇，而基本面是否能夠符合市場(chǎng)預(yù)期一樣的迅速改善仍存巨大的差異，所以我們認(rèn)為部分公司的高估值是不可持續(xù)的。
那么我們說(shuō)的業(yè)務(wù)有突破、有特色或存在認(rèn)知差的公司有哪些類(lèi)型呢？
比如說(shuō)，某些國(guó)內(nèi)做的非常好的企業(yè)，在過(guò)去開(kāi)發(fā)海外的進(jìn)程比較慢，而今年開(kāi)始大量布局海外業(yè)務(wù)，會(huì)迎來(lái)一個(gè)非?？斓脑鲩L(zhǎng)預(yù)期。
再比如，光伏巨頭隆基股份估值目前不足50倍，2022年P(guān)EG小于0.65，所以我們認(rèn)為在水漲船高的時(shí)候仍具備投資價(jià)值。
再比如有一些公司在聚焦主業(yè)甩賣(mài)核心資產(chǎn)管理層不行，但是未來(lái)卻存在業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和困境反彈的機(jī)會(huì)，這也是有投資價(jià)值的。而對(duì)于一些充分完成預(yù)期差甚至炒作的股票，我們將毫不猶豫的用腳投票。
所以接下來(lái)，光伏的投資將不再是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，而是充滿(mǎn)了誘惑和陷阱，希望你還能清醒，用專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈分析來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)獲得超額回報(bào)。
但是，請(qǐng)記住一點(diǎn)，永遠(yuǎn)不要忽視資本貪婪和趨勢(shì)的力量，我們中的大多數(shù)人對(duì)這一力量一無(wú)所知。所以，不要盲目看空一個(gè)趨勢(shì)向上的行業(yè)，尋找一個(gè)安全和舒服的位置。
此外，賺認(rèn)知差內(nèi)的錢(qián)，不要超越自己的認(rèn)知范疇，如果是資金博弈下的趨勢(shì)投資，就不要以基本面和價(jià)值投資之名，而耽誤自己。
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