2006年累積的高額半導(dǎo)體庫(kù)存，有望在2Q07得到較大緩解。電腦芯片廠商降價(jià)力度的加大，以及Windows Vista系統(tǒng)上市帶動(dòng)PC相關(guān)芯片銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，將有效降低PC類(lèi)芯片高額庫(kù)存的壓力。此外，從半導(dǎo)體廠商資本支出額、北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值、半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率等先行指標(biāo)來(lái)看，全球半導(dǎo)體行業(yè)在2Q07觸底回升的可能性較大。

·2007年全球半導(dǎo)體行業(yè)有望保持溫和增長(zhǎng)。銅、鋁等金屬原材料價(jià)格上漲壓力弱于2006年，LCD TV、手機(jī)、PC等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品07年的需求繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，05年底以來(lái)的半導(dǎo)體行業(yè)景氣上行周期有望在07年得以延續(xù)。

·政治穩(wěn)定、成本低廉、市場(chǎng)廣闊等要素構(gòu)成了中國(guó)承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的比較優(yōu)勢(shì)。隨著外商投資規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)水平的升級(jí)，中國(guó)電子元器件行業(yè)將迎來(lái)新一輪發(fā)展時(shí)期，我們對(duì)未來(lái)5年行業(yè)的成長(zhǎng)性十分看好。近期，3G系統(tǒng)設(shè)備投資的啟動(dòng)，將成為推動(dòng)電子元器件行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。

·2007年1-2月份，電子板塊出現(xiàn)了較大的補(bǔ)漲行情，但3月份行業(yè)整體表現(xiàn)落后于大盤(pán)。隨著行業(yè)基本面的改善，二季度電子行業(yè)將迎來(lái)策略性建倉(cāng)的有利時(shí)機(jī)。

·個(gè)股方面，我們看好周期性復(fù)蘇與成長(zhǎng)性較好的公司，特別是能夠從3G設(shè)備投資中直接獲益的成長(zhǎng)性企業(yè)。我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注萊寶高科、航天電器(28.10,-0.68,-2.36%)、超聲電子(9.20,-0.19,-2.02%)和生益科技(11.70,-0.01,-0.09%)。

全球：庫(kù)存水平料將下降，行業(yè)有望觸底回升

1、4Q06半導(dǎo)體庫(kù)存處于5年來(lái)高位

2006年4季度，全球電子供應(yīng)鏈中半導(dǎo)體庫(kù)存達(dá)43億美元，創(chuàng)出2002年以來(lái)單季庫(kù)存新高。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)iSuppli認(rèn)為，PC相關(guān)的芯片銷(xiāo)售低于預(yù)期是造成庫(kù)存增長(zhǎng)的主要原因。此外，3G無(wú)線手持設(shè)備用芯片訂單的減少，液晶電視的產(chǎn)能過(guò)剩等因素，進(jìn)一步抬升了半導(dǎo)體芯片整體的庫(kù)存水平。

Intel和AMD兩大CPU廠商高額的存貨印證了市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。兩家公司06年4季度報(bào)告顯示：Intel電腦芯片庫(kù)存額在4Q06達(dá)到了43.14億美元，處于3Q05以來(lái)的高位狀態(tài)；AMD的存貨額則由3Q06的4.66億美元增至4Q06的8.14億美元，QoQ激增了74.68%。

市場(chǎng)需求不旺導(dǎo)致的產(chǎn)品庫(kù)存的增加，直接拖累了Intel和AMD兩公司06年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。Intel發(fā)布的06年年報(bào)顯示：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354億美元，同比下降9%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57億美元，同比下降53%；凈利潤(rùn)50億美元，同比下降43%；EPS為0.86美元，比05年1.4美元的每股收益下降了39%。AMD公司的業(yè)績(jī)狀況則更加糟糕，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入56.49億美元，同比下降3.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.47億美元，凈利潤(rùn)-1.66億美元，分別比05年下降了120.3%和200.6%，每股收益也從05年的0.41美元下降到06年的-0.34美元。

2、2Q07庫(kù)存有望緩解，行業(yè)景氣度逐漸提升

我們認(rèn)為2Q07電子供應(yīng)鏈中的半導(dǎo)體庫(kù)存水平將繼續(xù)回落，行業(yè)景氣度穩(wěn)步提升。判斷依據(jù)主要有以下三個(gè)方面：

(1)半導(dǎo)體芯片廠商降價(jià)力度將空前加大，以期有效緩解庫(kù)存壓力。3Q06以來(lái)，Intel、AMD、Samsung等廠商在CPU、電腦主板芯片、NAND Flash存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)力度空前加大，2007年價(jià)格戰(zhàn)將進(jìn)一步加劇。根據(jù)3月19日出版的美國(guó)《Forbes》雜志報(bào)道，面對(duì)巨大的庫(kù)存，AMD再次祭出“降價(jià)”的殺手锏，該公司計(jì)劃于4月上旬對(duì)其電腦芯片處理器進(jìn)行全線降價(jià)，降幅可達(dá)26%-42%。雖然AMD公司聲稱(chēng)此舉是為了打破Intel長(zhǎng)期以來(lái)在電腦芯片市場(chǎng)的壟斷，實(shí)現(xiàn)AMD產(chǎn)品30%以上的市場(chǎng)份額的目標(biāo)。但市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為AMD大幅降價(jià)促銷(xiāo)的主要原因還是為了緩解其4Q06高達(dá)8.14億美元的產(chǎn)品庫(kù)存。

(2) Microsoft Windows Vista系統(tǒng)上市將有效帶動(dòng)PC相關(guān)芯片、液晶顯示芯片、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備芯片市場(chǎng)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。Intel早在2006年4月份就成功讓微軟修改Vista的硬件認(rèn)證規(guī)則，使其915G/GM芯片組順利進(jìn)入Vista支持名單，從而帶動(dòng)Intel相關(guān)PC芯片在OEM和DIY市場(chǎng)的銷(xiāo)售。隨著07年WindowsVista系統(tǒng)用戶(hù)數(shù)量的增長(zhǎng)，高端CPU芯片、DRAM、NAND Flash、液晶顯示IC，以及計(jì)算機(jī)外圍的打印設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備芯片需求將有10%以上的增長(zhǎng)，從而有效緩解電子供應(yīng)鏈中的半導(dǎo)體庫(kù)存壓力。

(3)從半導(dǎo)體廠商資本支出額、北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值、半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率等行業(yè)景氣度先行指標(biāo)來(lái)看，行業(yè)在2Q07觸底回升的可能性較大。

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IC Insights公司預(yù)測(cè)，2007年全球半島體廠商資本支出預(yù)算將比06年增長(zhǎng)9%以上。存儲(chǔ)設(shè)備芯片廠商、芯片代工企業(yè)、PC相關(guān)芯片企業(yè)都有不同程度的資本支出增幅。全球DRAM存儲(chǔ)芯片廠商2007年資本支出約為260億美元左右，較2006年的239億美元增加約9%；芯片代工企業(yè)臺(tái)積電(TSMC)、臺(tái)聯(lián)電(UMC)07年的資本支出預(yù)算將分別增長(zhǎng)15%和14.3%；PC類(lèi)芯片廠商雖然有較大的庫(kù)存壓力，但I(xiàn)ntel的資本支出也僅僅比06年減少2億美元，AMD的資本支出預(yù)算增長(zhǎng)甚至高達(dá)47.1%。資本支出預(yù)算增加表明，主要廠商對(duì)07年半導(dǎo)體市場(chǎng)前景保持樂(lè)觀預(yù)期。

SEMI發(fā)布的訂單出貨比(Book/Bill Ratio)報(bào)告顯示，2007年2月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單出貨比為1.05，這意味著該月每交貨價(jià)值100美元的產(chǎn)品即可相應(yīng)地獲得價(jià)值105美元的訂單。根據(jù)全球訂單三個(gè)月移 動(dòng)平均數(shù)據(jù)，07年2月份北美半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)訂單總額為16.5億美元，較今年1月份16.7億美元下降了約1%，但相比06年同期12.9億美元的訂單總額則增長(zhǎng)了28%。

盡管07年以來(lái)半導(dǎo)體庫(kù)存依然處于較高水平，市場(chǎng)銷(xiāo)售也出現(xiàn)了增長(zhǎng)趨緩的態(tài)勢(shì)，但當(dāng)前的半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比(B/B)市場(chǎng)數(shù)據(jù)仍高于一年以前的水平，并且連續(xù)5個(gè)月保持了溫和增長(zhǎng)，這表明半導(dǎo)體廠商對(duì)07年市場(chǎng)總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)保持較為樂(lè)觀的估計(jì)。

國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(SICAS)公布的06年4季度數(shù)據(jù)顯示，4Q06半導(dǎo)體廠商產(chǎn)能利用率降至86.4%，為2Q05以來(lái)的單季最低水平。SICAS是由美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的大約40家芯片制造商組成，其數(shù)據(jù)是從Intel、三星、德州儀器(TI)與東芝等40家重要半導(dǎo)體廠統(tǒng)計(jì)而來(lái)。

SICAS預(yù)估07年Q1產(chǎn)能利用率將觸底，滑落至81%，至07年底將攀升至90%。我們估計(jì)1Q07電子供應(yīng)鏈中半導(dǎo)體庫(kù)存仍將保持在25億美元左右，而進(jìn)入2Q07后，半導(dǎo)體庫(kù)存水平將進(jìn)一步下降至10億美元左右。隨著市場(chǎng)需求在2H07的逐漸回暖，半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率2Q07回升的可能性較大。[!--empirenews.page--]

基于上述指標(biāo)分析結(jié)果，結(jié)合廠商降價(jià)促銷(xiāo)力度的加大，以及下半年行業(yè)需求旺季的到來(lái)，我們判斷半導(dǎo)體庫(kù)存壓力將在2Q07得到有效緩解，行業(yè)景氣度將在二季度觸底回升。

3、07年半導(dǎo)體行業(yè)溫和增長(zhǎng)可期

雖然4Q06因高額庫(kù)存導(dǎo)致行業(yè)景氣短暫回調(diào)，但原材料價(jià)格上漲壓力有限、消費(fèi)電子需求增長(zhǎng)等因素，將使2005年底以來(lái)的半導(dǎo)體行業(yè)上升周期有望在2007年得以延續(xù)。

原材料價(jià)格上漲壓力有限

進(jìn)入2007年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)期銅價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。特別是2月份以來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)銅現(xiàn)價(jià)與3月期貨價(jià)格由貼水變?yōu)樯?，快速推?dòng)了3個(gè)月期銅價(jià)格的上揚(yáng)。我們認(rèn)為此次銅價(jià)上漲，主要是國(guó)際市場(chǎng)特別是中國(guó)精煉銅進(jìn)口需求增長(zhǎng)所致，與2006年4月由資金推動(dòng)的價(jià)格上漲有所不同。不過(guò)，未來(lái)一段時(shí)間期銅價(jià)格雖有一定的上漲幅度，但整體走勢(shì)較2006年將趨于溫和。一方面全球電解銅由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為略有過(guò)剩，世界第一大銅生產(chǎn)企業(yè)智利銅公司2007年的銅產(chǎn)量仍將達(dá)180萬(wàn)噸，市場(chǎng)供給比較充足；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象，這將有效減少銅的市場(chǎng)需求。

另一重要金屬原料鋁的價(jià)格近來(lái)維持振蕩下行走勢(shì)。根據(jù)三井Bussan銷(xiāo)售部預(yù)測(cè)，2007年全球原鋁供應(yīng)有望增長(zhǎng)8.6%，而需求增長(zhǎng)僅為7.0%，鋁供應(yīng)將過(guò)剩185000噸。摩根大通、摩根斯坦利等國(guó)際投行也認(rèn)為07年全球鋁供應(yīng)有望過(guò)剩20萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年鋁價(jià)格有望保持穩(wěn)定。

我們認(rèn)為隨著二季度行業(yè)景氣度的提升，電子企業(yè)成本承受能力得到增強(qiáng)，金屬價(jià)格的溫和上漲對(duì)于電子企業(yè)盈利增長(zhǎng)的影響有限。

消費(fèi)電子需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

根據(jù)IDC、iSuppli等研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2007年主要消費(fèi)電子產(chǎn)品的市場(chǎng)需求依然旺盛，有望延續(xù)2006年以來(lái)的良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。Windows Vista系統(tǒng)的推出將帶動(dòng)OEM電腦出貨量和現(xiàn)有電腦升級(jí)換代需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07年全球PC市場(chǎng)銷(xiāo)售將會(huì)有10%以上的增長(zhǎng)。除PCs外，LCD TV、MP3、MP4、3G移 動(dòng)通信設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品，已經(jīng)成為推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。

此外，對(duì)于07年行業(yè)的整體走勢(shì)，主要的研究機(jī)構(gòu)均持較為樂(lè)觀的態(tài)度。

SIA、WSTS等機(jī)構(gòu)雖然調(diào)低了07年的半導(dǎo)體市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期，但研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為07年的半導(dǎo)體市場(chǎng)狀況將好于06年，市場(chǎng)對(duì)07年半導(dǎo)體行業(yè)保持溫和增長(zhǎng)的判斷已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

國(guó)內(nèi)：比較優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)成長(zhǎng)可期

1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱性產(chǎn)業(yè)，電子信息行業(yè)銷(xiāo)售額與GDP的比值，已由2000年的10.2%上升到2006年的22.68%，與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的相關(guān)性也逐漸增強(qiáng)。2005年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了高增長(zhǎng)、低通脹的良好運(yùn)行狀況。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局“宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)趨勢(shì)圖”顯示，2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年GDP增速仍可望達(dá)到10%以上。作為相關(guān)性較高的行業(yè)，電子行業(yè)2007年的增長(zhǎng)率有望保持在20%左右。

2、比較優(yōu)勢(shì)顯著，成長(zhǎng)空間廣闊

隨著行業(yè)成熟度的提高，近年來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)增速有所放緩，不過(guò)未來(lái)5年中國(guó)電子行業(yè)仍有望保持20%的增長(zhǎng)。一方面，行業(yè)外部運(yùn)行環(huán)境良好，市場(chǎng)需求繼續(xù)穩(wěn)步增加；另一方面，由于比較優(yōu)勢(shì)顯著，中國(guó)仍將是國(guó)際電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要目標(biāo)地之一。

憑借政治環(huán)境穩(wěn)定、技術(shù)人才供給充足、綜合成本低廉、終端市場(chǎng)廣闊等方面的比較優(yōu)勢(shì)，中國(guó)仍是國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的焦點(diǎn)。2006年，中國(guó)半導(dǎo)體生產(chǎn)線數(shù)量達(dá)到47條，比2005年凈增7條，其中包括海力士-意法在無(wú)錫投資的8英寸與12英寸兩條業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)線。

最近，英特爾宣布投資25億美元，在大連建設(shè)12英寸90nm工藝的半導(dǎo)體工廠。在英特爾投資大連的示范帶動(dòng)下，國(guó)際電子產(chǎn)業(yè)將掀起新一輪投資中國(guó)的熱潮，未來(lái)5年中國(guó)大陸將投產(chǎn)20～25條芯片生產(chǎn)線，中國(guó)電子元器件行業(yè)的成長(zhǎng)空間將更加廣闊。

3、3G將是近期行業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量

2007年2月，國(guó)家發(fā)改委確定了07年TD-SCDMA系統(tǒng)投資額為267億元，超出此前市場(chǎng)預(yù)期的180億元。從投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，其中的237億元將用于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資。我們認(rèn)為，隨著07年3G組網(wǎng)進(jìn)程的加快，未來(lái)兩年將迎來(lái)3G系統(tǒng)與設(shè)備投資高峰期。預(yù)計(jì)到2012年，三大3G標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)設(shè)備總投資額有望達(dá)到4000億元，由此帶動(dòng)的3G手機(jī)等消費(fèi)產(chǎn)品需求總額將在1萬(wàn)億以上。3G的啟動(dòng)，將直接帶動(dòng)相關(guān)電子元器件企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成為中短期推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。