李剛 作者系中國三星經濟研究院戰(zhàn)略組首席研究員

華為本身的資金鏈較為緊張，而且和互聯網泡沫期的北電一樣，也出現了客戶融資膨脹、應收帳款激增的問題，且本身負債水平比較高，流動比率與北電相近，債務問題堪虞

6月19日，北電與諾西(Nokia-Siemens Network)達成協議，出售旗下的LTE和CDMA業(yè)務給后者（C114注：本文描述有誤，北電無線業(yè)務最終出售給愛立信）。此時距北電網絡(Nortel Network)于2009年1月14日宣布進入破產保護程序整半年。自此，北電基本退出電信設備行業(yè)，剩下愛立信(Ericsson)、阿朗(Alcatel-Lucent)、諾西和華為、中興等巨頭。

失意的北電

北電在互聯網泡沫破裂之后背上沉重的債務包袱，無力應付新興電信設備企業(yè)的競爭和金融危機帶來的市場萎縮，走上破產重組的道路。在互聯網泡沫期(1999-2001)，北電放出客戶融資(customer finance)衛(wèi)星 ，成為打開市場的利器，成就了北電的爆炸式增長。

但隨著互聯網泡沫破裂，北電客戶經營困難，違約不斷出現；客戶融資成為背負在北電身上打不完的官司、說不清的債務。銷售額隨著客戶融資的減少而迅速回落，2008年銷售額不到2000年巔峰時期的1/3 。

作為北電重組計劃的一部分，其LTE和CDMA業(yè)務被出售，諾西接手。至此，北電基本退出電信設備行業(yè)。北電扎根北美，CDMA是其盈利最好的業(yè)務，同時北電在第四代無線通信技術LTE上有較多積累，是其質量最好的資產之一。

緊繃的華為

中國的兩家明星企業(yè)華為和中興在國際電信設備行業(yè)嶄露頭角，兩家企業(yè)都致力于在廣大的北美市場取得突破，但兩家企業(yè)目前為止都未能在北電破產的過程中取得好處。中興目前的全球市場份額在5%左右，規(guī)模、自身資源和能力有限，參與并購北電業(yè)務具有一定的難度。2008年12月份曾傳出華為與愛立信等競購北電的以太網業(yè)務，但之后不了了之，北電大約一個月后宣布進入破產保護程序，并開始將旗下業(yè)務陸續(xù)出售。

華為未能成功競購北電業(yè)務的原因可能有兩個，一個是受到某些政治因素的干擾；另一個是因為華為本身也受到資金問題的困擾。2008年2月份，華為聯手貝恩資本(Bain Capital)試圖收購3Com公司股份，但由于未能通過美國外國投資委員會(CFIUS)的安全審核而擱淺，政治因素成為華為海外并購的主要風險因素之一。

華為本身的資金鏈也較為緊張，而且和互聯網泡沫期的北電一樣，也出現了客戶融資膨脹，應收帳款激增的問題。華為在俄羅斯、東歐、拉美、非洲等發(fā)展中市場快速擴張，但這些市場的客戶融資能力有限，客戶融資成為開拓市場的敲門磚，這可能導致華為面臨較大信用風險。華為本身負債水平比較高，流動比率與北電相近，債務問題堪虞。

華為2008年銷售額較2007年增長42.7%，而其同期應收帳款增長61.3%，短期記息借款增長1096%，均大大快于銷售增長，說明從銀行到華為再到客戶的債務鏈已經成型，并隨著銷售越滾越大，給華為的資金鏈帶來沉重壓力。

總體來說，雖然華為2008年底手中握有現金及等價物絕對值超過30億美元，但可能仍然無法支撐其龐大并在高速增長的業(yè)務的需要。相比之下，華為的短期應付帳款是愛立信的2.93倍，短期記息借款是愛立信的2.73倍，而現金及等價物不及愛立信的1/3。

另外，華為作為非上市公司，籌措資金的渠道受到很大限制，也無法通過換股實現并購，尋找外部的財務投資人成為現金流緊張的華為的唯一選項。財務投資人的投資可能稀釋華為對目標公司的控制，而且在目前全球金融危機的環(huán)境下，合格的投資人并不容易找到。

自由結束，寡頭當道？

在北電退出后，電信設備行業(yè)成為全球集中度最高的行業(yè)之一。互聯網泡沫破裂后，電信設備行業(yè)的整合成為一股不可逆的潮流。以阿爾卡特與朗訊合并開始，諾基亞和西門子合并電信設備部門，北電出局，旗下業(yè)務被其它巨頭整合，無不反映出電信設備行業(yè)整合的趨勢。

根據Dell’Oro公司調查得出的20-08年四季度市場份額數據，北電的通訊業(yè)務被合并后，排名靠前的五家電信設備制造商(愛立信、諾西、阿朗、華為、中興)的占據了90%以上的市場份額。在如此高集中度的行業(yè)中，企業(yè)間的割喉戰(zhàn)有可能出現微妙變化。中興和華為作為后來者，以低價為武器在跨國巨頭環(huán)伺的競爭環(huán)境中殺出一條血路；價格割喉戰(zhàn)的一個結果就是導致電信設備全行業(yè)利潤率的走低。

事實上不僅是后來的中國企業(yè)，愛立信作為市場份額最大的企業(yè)經常利用自己的規(guī)模優(yōu)勢主動挑起價格戰(zhàn)。

隨著電信設備市場集中度提高，主要廠商之間進行競爭的手段或會改變，電信設備行業(yè)競爭態(tài)勢或已經發(fā)生微妙變化。能耗、維護費用、穩(wěn)定性等直接影響運營商服務質量的因素被放在重要位置，價格低廉已經不再是他們考慮的最主要因素。諾西老總公開呼吁停止價格戰(zhàn)；華為老總最近“強調不打價格戰(zhàn)，要與友商共存雙贏，不擾亂市場”，顯示行業(yè)領袖的競爭思路發(fā)生變化，合謀以確保設備制造商的利益被擺上桌面。

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