近日，公牛集團股份有限公司（以下簡稱“公牛集團”）在證監(jiān)會網站披露招股書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過6000萬股，此次發(fā)行的股份占發(fā)行后公牛集團總股本不低于10％，擬募資48.87億元。

據公開資料顯示，公牛集團創(chuàng)立于1995年，是一家專注于以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發(fā)、生產和銷售的公司，主要包括轉換器、墻壁開關插座、LED照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品，廣泛應用于家庭、辦公等用電場合。

公牛集團計劃通過本次IPO募集資金48.87億元，分別投向年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設項目、年產4億套轉換器自動化升級建設項目、LED燈生產基地建設項目、研發(fā)中心及總部基地建設項目、信息化建設項目和渠道終端建設及品牌推廣項目。

公牛團募資建設項目

營收漲，凈利降

自2017年開始，隨著公司在規(guī)模和品類方面的擴張，公牛集團的利潤開始下降、存貨大幅上升，公司面臨著業(yè)務擴張，效率下降的局面，可謂風險猶存。

2015－2017年及2018年1－3月，公牛集團分別實現營業(yè)收入44.59億元、53.66億元、72.4億元和20.49億元，同期凈利潤10億元、14.07億元、12.85億元和3.21億元。公牛表示，公司2017年凈利潤較2016年出現小幅，主要受毛利率下降的影響。若未來宏觀環(huán)境、市場需求、競爭環(huán)境等出現不利的變化，對公司業(yè)務增長、產品銷售或生產生本產生不利的影響，仍可能導致公司經營業(yè)績出現下滑。

從產品來看，轉換器收入占比最高，報告期內分別為70.32％、61.8％、55.89％和57.79％；墻壁開關插座占比分別為24.74％、29.96％、32.14％和27.33％；LED照明收入占比分別為0.85％、2.94％、5.75％和8.26％。

面臨多種風險

長期以來，公牛集團都給人留下“耐用”“質量好”的印象，能讓消費者在想買插座時就想起自己的品牌，足以說明公牛“小而美”的道路走的很成功。

但招股書也顯示出其目前面臨的一些風險。

毛利率下降：公牛集團2015年、2016年、2017年和2018年1－3月主營業(yè)務毛利率分別為41.63％、45.21％、37.79％和34.98％，呈現先增后減的趨勢，尤其是2017年以來下降明顯。至于毛利率下降的原因，公牛集團表示，主要包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售占比上升，以及轉換器產品2017年新國標升級導致生產成本上升而公司未同比例提價及策略性降低成熟產品毛利率等。

存貨倍增：公牛集團還在招股書中提示了存貨金額較大等風險。2015－2017年末及2018年3月底，公牛集團的存貨金額分別為3.9億元、4.61億元、9.63億元和8.48億元，隨著公司業(yè)務規(guī)模增長而不斷增加，存貨規(guī)?？傮w上升較快。如果公司產品無法及時實現銷售，可能會導致存貨無法及時變現，甚至出現減值情形，從而對公司的經營業(yè)績產生不利影響。

市場開拓不達預期：自2014年以來，公牛集團先后進入LED照明和數碼配件等新領域。此外，針對房地產市場住宅精裝修交付比重上升、定制家居行業(yè)快速發(fā)展等趨勢，公司成立了大客戶業(yè)務部，加大了墻壁開關插座和LED照明產品的大客戶市場培育。若未來公司產品或市場開拓達不到預期，可能對公司整體業(yè)務發(fā)展和業(yè)績增長帶來不利的影響。

原材料價格波動：公牛集團生產所需的原材料主要為銅材，塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料采購價格與銅材、塑料等大宗商品價格存在一定的關聯性。公司近幾年直接材料占主營業(yè)務成本比重分別為86.99％、85.78％、85.07％和83.33％。原材料的采購價格對公司主營業(yè)務成本存在較大的影響。若未來原材料采購價格大幅增長或者發(fā)生大幅波動，將會影響到公司的成本控制，從而影響公司業(yè)績，公司將面臨盈利能力下降的風險。

家族企業(yè)，高瓴資本也青睞

公牛集團是一個地地道道的家族企業(yè)。上市前，阮立平、阮學平通過直接持股和控股良機實業(yè)的方式持有公牛集團95.876％的股份，而阮立平、阮學平的姐妹阮亞平、阮小平、阮幼平通過凝暉投資持有公牛集團0.754％的股份。5人合計持有公司96.63％的股份，是公牛集團毫無疑問的主人。

實際控制人阮立平、阮學平二人在公牛集團的股份完全相同，分別直接持有17.938％，并且分別持有良機實業(yè)各50％的股份。

而阮立平、阮學平的三姐妹阮亞平、阮小平、阮幼平也各自持有凝暉投資33.33％的股份。

即使本次IPO成功股份有所稀釋后，阮式兄弟直接和間接合計控制公司表決權的比例仍將達到87.265％，對公司享有絕對的控制權。

值得一提的是，2017年12月，知名投資機構高瓴資本，以443.78元／出資額的價格買入阮立平、阮學平90.1341萬元出資額的股份，合計8億元，入股公牛集團。

如若按公牛集團此次發(fā)行10％股份，募集48.86億元計算，高瓴資本此次受讓公牛集團股份可浮盈將近3億元。

在入股公牛集團前，高瓴資本已在資本圈戰(zhàn)績斐然。不但投資了騰訊、滴滴、京東、美團、去哪兒、摩拜單車、蔚來汽車、愛奇藝等互聯網科技企業(yè)，近年來還特別青睞A股上的消費白馬股，2018年初高瓴資本斥資10億入股愛爾眼科，它目前還位居格力電器和美的集團前十大股東。

此番入股公牛集團，自然是看好公牛集團的良好“錢景”。