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[導讀]在國外企業(yè)的技術封禁背景下，半導體的“國產替代”潮越來越熱，也催生了A股半導體行業(yè)的上市潮，每年都有不少半導體公司奔赴科創(chuàng)板上市。公開數(shù)據(jù)顯示，去年有22家半導體企業(yè)奔赴科創(chuàng)板，今年第一季度科創(chuàng)板上市輔導階段的企業(yè)名單中，半導體企業(yè)數(shù)量達三成。據(jù)時代財經統(tǒng)計，從2021年2月24...

在國外企業(yè)的技術封禁背景下，半導體的“國產替代”潮越來越熱，也催生了A股半導體行業(yè)的上市潮，每年都有不少半導體公司奔赴科創(chuàng)板上市。
公開數(shù)據(jù)顯示，去年有22家半導體企業(yè)奔赴科創(chuàng)板，今年第一季度科創(chuàng)板上市輔導階段的企業(yè)名單中，半導體企業(yè)數(shù)量達三成。據(jù)時代財經統(tǒng)計，從2021年2月24日至今，半年時間，A股上市的半導體公司共9家，包括6家芯片設計公司、2家半導體設備公司、1家半導體封裝測試公司。上半年科創(chuàng)板上市企業(yè) 圖片來源：時代財經
總體來看，芯片設計領域國產替代情況向好，上半年芯片設計上市公司主要集中在圖像傳感器、模擬芯片、存儲芯片等領域。大部分公司能夠用技術和產品推動取得市場的認可，但也有部分公司實力存疑，比如宏微科技的IGBT模塊產品中所用的IGBT芯片很多來自外購。半導體設備一直是國產替代最難的環(huán)節(jié)，時代財經發(fā)現(xiàn)，今年上半年上市的兩家半導體設備企業(yè)都涉嫌炒作半導體概念。其中，富信科技的大部分營收并非來自半導體；芯碁微裝一度對標荷蘭阿斯麥，被稱為“中國的光刻機第一股”，但實際產品研發(fā)水平相差甚遠。8月25日，時代財經以投資者身份咨詢芯碁微裝證券事務部，對方表示：“公司的技術和設備用于半導體生產的核心環(huán)節(jié)，其作用場景和荷蘭ASML的光刻機類似，只是在技術節(jié)點、曝光精度等相關領域會有一些差距?！?/span>在芯片制造環(huán)節(jié)，上半年上市的封裝測試企業(yè)氣派科技也存在一定的技術陳舊問題，其使用的依然是傳統(tǒng)封裝技術。氣派科技證券事務部8月25日回復時代財經表示：“公司會逐步提高先進封裝產品的銷售占比，目前已完全掌握了5G MIMO基站GaN微波射頻功放塑封封裝技術并實現(xiàn)規(guī)模化生產出貨。”

9家公司掘金科創(chuàng)板

格科微主營業(yè)務主要包括CMOS圖像傳感器（CIS）芯片和顯示驅動芯片設計，CMOS圖像傳感器收入占比達到90.84%。其產品主要用于手機、筆記本電腦、可穿戴設備等領域，三星、小米、OPPO、vivo、TCL等均是其下游客戶。CIS芯片長期以來呈現(xiàn)寡頭壟斷的態(tài)勢，索尼市占率超過一半。格科微與韋爾股份并稱A股“唯二”CIS標的，2020年格科微CIS銷售收入全球份額占比4%，位列第5。但出貨量較多，2021年第一季度，格科微CIS芯片出貨量占所有CMOS出貨量的34%。只是，相對韋爾股份，格科微的產品較低端。顯示驅動芯片方面，國內仍處于起步階段。雖然格科微的電顯示驅動芯片收入占比僅有9.16%，但2019年LCD（液晶）驅動芯片出貨量在中國市場供應商中位列第二，占據(jù)9.6%的市場份額。在中國市場排名前五的供應商中，除格科微來自中國大陸，其余四家均來自中國臺灣。艾為電子是國內模擬芯片設計企業(yè)，芯片產品主要包括音頻系列、電源系列、馬達驅動芯片等，音頻功放芯片業(yè)務占比最高，達51.86%。其產品主要用于手機中，下游客戶包括小米、OPPO、vivo等。無錫力芯微電子同屬模擬芯片領域，主要產品為電源管理芯片，產品主要應用于手機、可穿戴設備等消費電子領域，客戶包括三星、小米、LG等各消費電子品牌。在模擬芯片領域，國內上市公司相對較多，龍頭企業(yè)包括圣邦股份、卓勝微、芯朋微、思瑞浦等。在國內同行中，艾為電子毛利率和研發(fā)費用率均低于平均水平。上海復旦微電早在2000年就赴港股創(chuàng)業(yè)板上市，其產品較多，包括安全與識別芯片系列、非揮發(fā)性存儲器、FPGA及其他芯片等，主用于金融、社保、城市公共交通、電子證照等市場。安全與識別芯片是復旦微電最大的業(yè)務，國內該市場的龍頭企業(yè)是紫光國微，上海復旦安全與識別芯片業(yè)務收入為紫光國微對應業(yè)務收入的一半，在國內廠商中處于第二位。不過，復旦微電在RFID與存儲卡芯片市場份額較高，占有率超過60%。該類芯片常被用于身份鑒別、電子貨架等、防偽溯源等場景，典型客戶包括芯誠智能卡、同仁堂等。復旦微電最有成長性的業(yè)務是FPGA芯片，該市場長期被Xilinx、英特爾壟斷，國內領先廠商是紫光同創(chuàng)和復旦微電。但復旦微電FPGA產品規(guī)模仍然較小，營收比重不到10%。江蘇宏微主要從事以IGBT、FRED為主的功率半導體芯片、單管、模塊和電源模組的設計研發(fā)與生產銷售，其產品主要應用于工業(yè)控制及電源行業(yè)。產品線中IGBT、FRED模塊產品業(yè)務收入比例75%，芯片產品業(yè)務收入比例4.22%。IGBT芯片在新能源汽車、工業(yè)控制當中至關重要，但長期被國外企業(yè)壟斷，近年國產IGBT廠商逐漸崛起，包括芯片設計、制造及IDM廠商，代表性包括斯達半導體、楊杰科技、比亞迪半導體等。相比友商，江蘇宏微IGBT芯片產品技術和規(guī)模都不突出。普冉半導體屬于非易失性存儲芯片廠商，是國內NOR Flash和EEPROM的主要供應商之一，產品廣泛用于手機、計算機、家電、工業(yè)控制等領域，終端客戶包括三星、OPPO、vivo、華為、小米、美的等各類廠商。在非易失性存儲芯片領域，國內龍頭企業(yè)為兆易創(chuàng)新，這也是普冉半導體所對標的企業(yè)，但目前二者體量差距較大，兆易創(chuàng)新2019年收入約為冉普半導體的10倍。氣派科技專注于半導體封裝測試環(huán)節(jié)，其產品主要應用于移動電源、開關電源、通訊設備、家用電器、5G基站、醫(yī)療器械等領域。相比半導體的其他生產環(huán)節(jié)，封裝測試產業(yè)較為成熟，國內頭部企業(yè)包括長電科技、通富微電、華天科等，氣派科技屬于行業(yè)內規(guī)模較小的公司。富信科技是半導體熱電技術解決方案提供商，主營業(yè)務為半導體熱電器件，公司是少數(shù)業(yè)務覆蓋上游熱電材料及核心器件的研制、下游熱點整機應用的全產業(yè)鏈技術解決方案提供商之一。合肥芯碁微電子裝備公司是PCB直接成像設備及泛半導體直寫光刻設備的供應商，從事以微納直寫光刻為技術核心的直接成像設備以及直寫光刻設備的研發(fā)和制造。值得一提的是，芯碁微裝主要做直寫光刻設備，與制造先進芯片所必須的掩膜光刻設備并不相同。相比后者，直寫光刻在集成電路前道制造領域尚存在光刻精度及產能效率較低的問題。除芯碁微裝外，國內直寫光刻公司還包括天津芯碩、江蘇影速、中山新諾等。

芯片漲價推動半導體利潤暴漲

時代財經分析以上企業(yè)業(yè)績增長情況可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司今年上半年歸母凈利潤都有暴增現(xiàn)象。比如普冉半導體上半年歸母凈利潤1.13億，同比暴增325%；合肥芯碁微電子裝備上半年歸母凈利潤0.43億，同比暴增335%。其他大多數(shù)公司漲幅也都在100%以上。“上半年普遍的利潤暴增和缺芯以及漲價潮有很大關系?！焙驼\咨詢創(chuàng)始人顧成建對時代財經表示，這種不正常的利潤增長并不具有可持續(xù)性，“各公司今年業(yè)績肯定沒問題，明年就不一定了?！?/span>據(jù)公開媒體報道，上半年各種類型芯片價格都在上漲，三星CMOS圖像傳感器最高漲價40%，電源管理芯片龍頭廠商德州儀器的部分產品漲價幾十、幾百倍，依然有終端廠商搶貨。電源管理芯片的訂單交期已經拉長到50周以上，且完全沒有緩解的趨勢。價格的上漲帶動了企業(yè)業(yè)績的上漲。在財報中，不少企業(yè)在解釋業(yè)績預增情況時，都提到終端需求增長和漲價的因素。氣派科技就在半年報中表示，“上半年，公司所處集成電路行業(yè)持續(xù)保持高景氣度終端需求旺盛；公司大部分產品銷售價格有所提高?！?/span>盈利之外，上述公司上市初的股價漲勢也十分瘋狂。艾為電子上市首日股價大漲240%，復旦微電上市兩天股價翻9倍，普冉半導體上市首日漲幅225.79%，報485.1元/股。在顧成建看來，股價暴漲并非半導體行業(yè)的特殊情況，而是和新股發(fā)行的制度有關，“目前的科創(chuàng)板打新存在制度上的漏洞和缺陷，所以導致企業(yè)的發(fā)行價格偏低，上市首日就會一下子恢復到正常的估值水平?！?/span>相比上市初的股價漲勢，現(xiàn)在的市值更能反應目前半導體上市企業(yè)的真實狀態(tài)。在上半年上市的9家企業(yè)中，價格最高的格科微也沒有達到千億市值，最低的富信科技市值僅35.69億元。“半導體市場現(xiàn)在已經是情緒退潮期，很多老股市值都開始回落。所以新股發(fā)行后，市值都還算理性，能反應企業(yè)的真實水平。”

炒作現(xiàn)象嚴重：有公司半數(shù)盈利來自啤酒機、凍奶機

國內的半導體廠商，像一塊塊拼圖碎片，慢慢補全國產替代的空白。一些半導體領域，國產廠商雖然還趕不上國際先進水平，但已經慢慢擠進市場，邁出了從無到有的第一步。但需要清醒認知到的是，半導體的國產替代還處于非常早期的階段，這些新晉的上市公司身上也存在著不少問題。比較典型的包括盈利能力不足、技術落后、炒作半導體概念等。復旦微電就存在盈利問題。招股書顯示，復旦微電一直有較多的科研項目經費補貼，報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為1.14億元、0.96億元、1.12億元。除2019年度公司營業(yè)利潤及凈利潤為負數(shù)外，2018年度及2020年度，公司計入當期損益的政府補助金額占當期凈利潤的比重分別為89.40％和69.92％。也就是說，復旦微電2018和2020年超半數(shù)利潤都來自政府補貼。宏微科技和氣派科技則均有研發(fā)能力不足的問題。IGBT芯片是技術含量極高的芯片種類，也是IGBT模塊中最核心的部分。但宏微科技芯片業(yè)務占比極少，大部分模塊產品所用芯片都依賴外購。根據(jù)披露的信息，宏微科技芯片的采購主要通過自主研發(fā)設計并委托芯片代工企業(yè)制造加工，以及向英飛凌等國外生產廠商直接采購兩種方式。招股書顯示，公司的外購芯片采購金額從2017年的3776.68萬元增長到2019年的6200.62萬元，外購芯片占采購總額比例從25.38%增至34.17%。并且，宏微科技最近一次申請發(fā)明專利的時間為2016年12月31日，已有四年的時間未申請新的專利。在封裝測試產業(yè)環(huán)節(jié)里，氣派科技的技術也稍顯落后。目前其主營業(yè)務基本為有焊線的SOP、SOT傳統(tǒng)封裝技術（先進封裝技術與傳統(tǒng)封裝技術以是否有焊線來區(qū)分），自主定義的封裝產品銷售額占比不足6％。招股書顯示，氣派科技募集資金投資項目達產后將新增產能16.1億只/年，其中QFN/DFN、CDFN/CQFN、Flip Chip新增產能分別為10億只、2.2億只、2.4億只。QFN/DFN的新增產能尤為明顯，但其也并非先進的封裝技術。此外，氣派科技、力芯微電子、富信科技、芯碁微裝都存在董事和核心技術人員離職的情況。不過顧誠建認為，這并不能反應整個半導體行業(yè)的問題，“很多上市公司核心員工都會在兌換原始股，拿到一大筆錢后離職?！?/span>半導體設備是國產替代較為薄弱，難度也較高的領域。在該領域，上市公司最突出的問題就是炒作概念。比如，富信科技一直被稱之為半導體熱電技術解決方案提供商，但其半導體熱電系統(tǒng)和熱電器件業(yè)務收入比例只有35.64%，熱電機應用，如恒溫酒柜、恒溫床墊、啤酒機、電子冰箱、凍奶機、冰淇淋機、巧克力箱等業(yè)務的收入比例達65%。科創(chuàng)板就此問詢富信科技，“發(fā)行人定位為半導體熱電技術解決方案提供商是否具有誤導性陳述?！备恍趴萍急硎?，公司業(yè)務的確包含半導體熱電技術解決方案，但為更謹慎的反映公司實際整體業(yè)務情況，公司未將自身定義為“重點和服務目錄”制定的六大行業(yè)之一，而是定位于符合科創(chuàng)板定位的其他領域。芯碁微裝則一度被稱為“國內光刻機第一股”“中國的ASML”，但其技術與應用領域都和ASML有明顯的不同。芯碁微裝的直寫光刻技術應用領域相對較窄，業(yè)務體量較小，一般只用在FPD低世代線的制造、中低端IC掩膜版制版及IC前道制造中的小批量、多批次的器件研發(fā)試制領域。并且芯碁微裝2020銷售了數(shù)十臺“光刻機”，年整體營收3.1億元，而ASML一臺光刻機就價值11.2億元人民幣。對于上述問題，顧誠建表示，“在國家政策的扶持下，科創(chuàng)板對上市企業(yè)的審核比較寬松，只要營收規(guī)模還可以就可以了。不是只有能替代國外技術的企業(yè)才能上市。但是對財務這些會有比較嚴格的要求?！鳖櫿\建認為，這種寬松的政策整體來說有利于國產科技公司的發(fā)展。但在這種情況下，也有不少企業(yè)會打著半導體的噱頭上市，“這些公司，只能說他們的產品達到了半導體級，能用在半導體上面，但并不是純正的半導體設備商，下游客戶也并不都是半導體廠商。不過只要帶上半導體的名字，就很容易提升公司估值?！鳖櫿\建說。

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