電信分析師的職責(zé)就是為投資者尋找電信行業(yè)的投資價(jià)值，不過瑞銀亞洲電信分析師王進(jìn)琎近來(lái)卻遇到一個(gè)困擾。

“最近經(jīng)常有客戶問我，究竟該選擇哪只電信股票，我明確告訴我的投資者，不要在2009年投資中國(guó)電信行業(yè)。”昨天，王進(jìn)琎對(duì)CBN記者感慨。

盡管全球電信行業(yè)都不可避免地受到金融危機(jī)沖擊，但由于中國(guó)電信行業(yè)的重組，以及3G牌照的發(fā)放，中國(guó)電信行業(yè)的發(fā)展可謂“逆全球潮流而動(dòng)”，展現(xiàn)出一派欣欣向榮的熱鬧景象。

不過，王進(jìn)琎認(rèn)為，中國(guó)電信行業(yè)從今年開始會(huì)發(fā)展緩慢，“至少在未來(lái)兩年的時(shí)間里，中國(guó)電信業(yè)會(huì)進(jìn)入一個(gè)下行空間。”

“金融危機(jī)剛開始時(shí)，大家認(rèn)為電信行業(yè)和其他行業(yè)不一樣，是防御性很強(qiáng)的行業(yè)，是反周期的，但后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，中國(guó)電信行業(yè)可能比國(guó)外電信行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更敏感。”王進(jìn)琎說。

一個(gè)明顯的證據(jù)是，中國(guó)電信行業(yè)的增長(zhǎng)率正在加速放緩，2007年整個(gè)電信行業(yè)總收入增長(zhǎng)率為15%，2009年第一季度已經(jīng)達(dá)到了2%的歷史最低點(diǎn)。

王進(jìn)琎指出，電信行業(yè)的收入大部分集中在東部沿海地區(qū)，浙江、江蘇、廣東、福建這四個(gè)省大概占到了電信總收入的35%～40%，如果加上北京和上海能達(dá)到45%～50%，而這正好也是受出口經(jīng)濟(jì)影響的重災(zāi)區(qū)，這些地區(qū)電信收入放緩影響了全國(guó)電信業(yè)的發(fā)展。

與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)放緩直接相關(guān)的價(jià)格彈性也在迅速放緩，價(jià)格彈性是每個(gè)用戶每月打電話的分鐘數(shù)除以資費(fèi)后的數(shù)字，反映的是資費(fèi)下降與用戶通話時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的2005～2007年，價(jià)格彈性也保持良性增長(zhǎng)。以中國(guó)移動(dòng)為例，當(dāng)時(shí)其價(jià)格彈性基本上維持在1～1.2之間，即當(dāng)資費(fèi)下降50%的時(shí)候，用戶通話時(shí)長(zhǎng)會(huì)上升10%。

但是，到了2008年第一季度，中國(guó)移動(dòng)的價(jià)格彈性已經(jīng)下降到了0.9，二季度下降到了0.7，四季度只有0.2了，到了今年一季度已經(jīng)是負(fù)值了，而電信和聯(lián)通在去年下半年時(shí)就已經(jīng)是負(fù)值，這意味著即使運(yùn)營(yíng)商采取價(jià)格戰(zhàn)，也不會(huì)給收入帶來(lái)增長(zhǎng)。

電信行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)卻沒有因此而放緩。“如果價(jià)格戰(zhàn)不可避免，但不能給收入帶來(lái)任何增加，這給整個(gè)電信行業(yè)的收入增長(zhǎng)都蒙上一層陰影。”王進(jìn)琎說。

盡管如此，迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，運(yùn)營(yíng)商卻不得不開展大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)投資，今年三大運(yùn)營(yíng)商公布的網(wǎng)絡(luò)投資將達(dá)到1200億元。據(jù)估計(jì)，今年電信行業(yè)總體的資本開支將比2008年增長(zhǎng)28%。

資本開支會(huì)影響電信行業(yè)的現(xiàn)金成本，并帶來(lái)邊際成本的降低，還會(huì)給行業(yè)造成供大于求的隱患。歐美運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)驗(yàn)顯示，大規(guī)模的資本開支將在很大程度上影響運(yùn)營(yíng)商的收入和利潤(rùn)，甚至有可能成為運(yùn)營(yíng)商虧損的主因。

與運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)建設(shè)形成對(duì)比的是設(shè)備商今年將贏得大量訂單。不過，王進(jìn)琎指出，設(shè)備商的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)影響利潤(rùn)率，雖然設(shè)備商大幅提高資本開支，但無(wú)法確定究竟其中有多少投入在主設(shè)備上。此外，設(shè)備商受運(yùn)營(yíng)商大幅提高投資的利好刺激，估計(jì)也比較昂貴，因此，對(duì)于設(shè)備商行業(yè)，她也只是“謹(jǐn)慎看好”。